Opuštanje 'Osnovne trgovine' bitcoinom (BTC) dovelo je do nedavnih odljeva ETF-ova od 4 milijarde dolara

Spot bitcoin uvršten na američku berzu BTC$93.325,36 fondovi kojima se trguje na burzi (ETF-ovi) zabilježili su milijarde u odljevima posljednjih tjedana usred pada cijene od 35% sa 125.000 USD na niskih 80.000 USD, što je izazvalo razgovore o institucionalnoj kapitulaciji.

Ipak, analiza podataka koju provodi Amberdata predstavlja daleko nijansiraniju sliku: koncentrirana otkupa od “osnovne trgovine” ili zatvaranja arbitražnih oklada, a ne široka panika među ETF-ovima, s ukupnim posjedima koji ostaju čvrsti na 1,43 milijuna BTC.

“Gotovo 4 milijarde dolara odljeva Bitcoin ETF-a od sredine listopada. Cijena je pala sa 125.000 dolara na niskih 80.000 dolara – pad od 35% koji je izbrisao šest mjeseci dobitaka. Prevladavajuće tumačenje: institucije su stigle, vidjele dovoljno i odlaze”, Michael Marshall, voditelj istraživanja u Amberdati, stoji u izvješću.

“Prodaja je, međutim, bila visoko koncentrirana među nekoliko izdavatelja i vezana za mehaničko opuštanje trgovine, a ne za široki strah ulagača”, dodao je Marshall.

Kakva kapitulacija?

Kapitulacija na financijskim tržištima događa se kada se prodavači iscrpe nakon dugotrajnih padova, obično obilježenih paničnom prodajom, velikom količinom i pokazateljima ekstremnog straha.

U kontekstu ETF-a, prava bi kapitulacija podrazumijevala široku prodaju među izdavateljima i masovna otkupljivanja. Ali to nije bio slučaj u posljednja dva mjeseca.

Marshall je primijetio da je BlackRock dominirao s 97%-99% nedavnih tjednih odljeva unatoč tome što je držao samo 48-51% imovine pod upravljanjem, dok je Fidelity FBTC zabilježio priljeve, a drugi manji ETF-ovi ostali su stabilni.

U međuvremenu, tijekom cijelog prozora od 53 dana od 1. listopada do 26. studenog, Grayscale je izgubio 923 milijuna dolara, što je 53,2% ukupnih bruto odljeva, a slijede ga 21Shares i Grayscale Mini. Zajedno, ovo troje činilo je 89,1% odljeva. Nasuprot tome, BlackRock i Fidelity bilježe priljeve.

Ovo dvostruko uokvirivanje naglašava poantu: nema raširene kapitulacije, već ciljano opuštanje. Dnevne fluktuacije u tokovima fondova ETF-a bile su vrlo varijabilne, sa standardnom devijacijom od 372 milijuna USD u usporedbi s prosječnim dnevnim protokom od 27 milijuna USD.

Ciljana opuštanja potaknuta poslovima prijenosa

Krivac? Smanjenje osnovnih marža u arbitražnoj trgovini spot-fjučersa, poznatoj i kao osnovna trgovina, gdje su fondovi kupovali dionice ETF-a i prodavali terminske ugovore kako bi uhvatili kontango prinos—neutralan smjer, a ne pogled na cijenu BTC-a.

Godišnja 30-dnevna baza, ili razlika između terminskih i spot cijena, smanjila se za 217 baznih bodova sa 6,63% na 4,46%, pri čemu je 93% zadnjih dana bilo ispod praga rentabilnosti od 5%, prema Marshallu.

To je prisililo kerri trgovce da se opuste – prodaju spot i otkupljuju fjučerse. Pad otvorenih kamata na trajne fjučerse uz odljeve ETF-a dokaz je toga.

Prema podacima koje je pratio Marshall, trajna otvorena kamata za BTC pala je za 37,7% (4,23 milijarde dolara od vrha do najniže vrijednosti), “u korelaciji 0,878 s baznim pomacima”, što je gotovo nepogrešiv dokaz istodobne prodaje ETF-a i kratkih pokrića fjučersa.

Što dalje?

S obzirom na to da su osnovni trgovci uzdrmani, preostalo vlasništvo nad ETF-om predstavlja ljepljiv institucionalni kapital koji se kladi na dugoročno povećanje cijene. Drugim riječima, tržište je puno čišće i resetirano za veći porast.

“S otklonom arbitražnog previsa, preostali tokovi sve više odražavaju istinsku raspodjelu, a ne žetvu prinosa. Tržište koje se pojavljuje manje je zaduženo, više je vođeno uvjerenjima i strukturno je čišće od onog koje je ušlo u listopadu”, rekao je Marshall.