Je li Binance odgovoran za krah 1011? Žestoka rasprava između osnivača OKX-a i Dragonfly partnera

Urednik | Wu Talk Blockchain

Što se tiče oštrih fluktuacija na tržištu kriptovaluta 11. listopada, Star, osnivač i izvršni direktor OKX-a, nedavno je istaknuo da je incident bio povezan s aktivnostima osmišljenim oko USDe-a na Binanceu i rezultirajućom strukturnom utjecajem. Međutim, Haseeb, partner u Dragonflyju, izravno je opovrgao ovo stajalište, tvrdeći da se priča ne može održati u smislu vremenske crte ili utjecaja unakrsne razmjene. CZ i osnivač Ethene Guy Young također su se pridružili raspravi o događaju. U nastavku su detalji rasprava svih strana.

Zvjezdin tweet 31. siječnja

Nema složenosti. Bez iznenađenja.

Događaji od 10. listopada uzrokovani su neodgovornim marketinškim aktivnostima pojedinih tvrtki.

10. listopada likvidirani su deseci milijardi dolara. Kao izvršni direktor OKX-a, jasno smo uočili da je mikrostruktura tržišta kriptovaluta nakon tog dana doživjela temeljnu promjenu.

Mnogi sudionici u industriji vjeruju da je šteta prouzročena ovim događajem bila još teža od kolapsa FTX-a. Od tada se vode opsežne rasprave o tome zašto se to dogodilo i kako spriječiti da se ponovi. Glavni uzrok nije teško identificirati.

Što se točno dogodilo?

1. Binance je pokrenuo privremenu kampanju za stjecanje korisnika nudeći 12% APY za USDe dok je dopuštao da se USDe koristi kao kolateral, uživajući isti tretman kao USDT i USDC bez učinkovitih ograničenja.

2. USDe je tokenizirani proizvod hedge fonda.

Ethena prikuplja sredstva putem takozvanih 'stabilnih kovanica', implementirajući ih u arbitražne indekse i strategije algoritamskog trgovanja, te tokenizirajući dobivena sredstva. Nakon toga, ti se tokeni mogu deponirati na burzama kako bi se ostvarili povrati.

USDe se bitno razlikuje od proizvoda kao što su BUIDL BlackRocka i BENJI Franklina Templetona, koji su tokenizirani fondovi tržišta novca karakterizirani profilima niskog rizika.

Nasuprot tome, USDe ugrađuje rizik na razini hedge fonda. Ova razlika je strukturalna, a ne površinska.

Korisnici Binancea potiču se da pretvore USDT i USDC u USDe za veće prinose, no nedovoljno se naglašavaju osnovni rizici. Iz perspektive korisnika, čini se da se trgovanje s USDe-om ne razlikuje od upotrebe tradicionalnih stablecoina — dok je stvarna razina rizika znatno viša.

Kako korisnici poduzimaju sljedeće radnje, rizici dodatno eskaliraju:

• Pretvaranje USDT/USDC u USDe,

• Korištenje USDe-a kao kolaterala za posuđivanje USDT-a,

• Ponovno pretvaranje posuđenog USDT-a u USDe,

• I opetovano kruženje kroz ovaj proces.

Ovaj ciklus financijske poluge stvara prividni APY od 24%, 36% ili čak iznad 70%. Budući da ove povrate nude velike platforme, naširoko ih se doživljava kao “niskorizične”. Sistemski rizici brzo se gomilaju na globalnom kripto tržištu.

6. Tada je čak i manji tržišni šok bio dovoljan da izazove kolaps.

Kada je nastupila volatilnost, USDe je brzo izgubio vezu, nakon čega je uslijedila lančana reakcija likvidacija. Nedostaci upravljanja rizikom koji okružuju imovinu poput WETH i BNSOL dodatno su pogoršali pad. Neki su se tokeni privremeno približili nultim količinama trgovanja.

Šteta za globalne korisnike i tvrtke, uključujući OKX klijente, bila je ozbiljna, a oporavak će potrajati.

Zašto je ovo važno

Raspravljam o temeljnim uzrocima, ne pripisujem krivnju niti napadam Binance. Otvoreno govoriti o sistemskim rizicima ponekad može biti neugodno, ali je nužno ako industrija želi odgovorno sazrijeti.

Predviđam da bi moglo doći do značajne količine dezinformacija i organiziranog FUD-a usmjerenog na OKX u bliskoj budućnosti. Unatoč tome, pošteno rješavanje sistemskih rizika ostaje ispravan način djelovanja – i nastavit ćemo to činiti.

Kao najveća svjetska trgovačka platforma, Binance ima nerazmjeran utjecaj—i u skladu s tim snosi odgovornost lidera u industriji. Dugoročno povjerenje u kriptoindustriju ne može se graditi na igrama s kratkoročnim profitom, prekomjernoj poluzi ili marketinškim praksama koje prikrivaju rizike.

Industrija treba lidere koji daju prednost stabilnosti tržišta, transparentnosti i odgovornim inovacijama – umjesto usvajanja načina razmišljanja pobjednik uzima sve koji na kritiku gleda kao na neprijateljstvo.

Kriptoindustrija je još uvijek u ranoj fazi.

Ono što danas odlučimo normalizirati odredit će hoće li ova industrija steći trajno povjerenje — ili ponavlja greške iz prošlosti.

Dragonfly partner Haseeb opovrgava tweetove

Uz dužno poštovanje, Starova izjava je iskreno apsurdna.

Star pokušava tvrditi da je temeljni uzrok događaja od 10. listopada bio Binance koji je pokrenuo Ethena yield kampanju, što je navelo trgovce na Binanceu da prekomjerno iskoriste USDe kroz kružne operacije. Na kraju je manja fluktuacija cijene pokrenula obrnute likvidacije, uzrokujući kaskadni kolaps.

Problem s ovom pričom je sljedeći:

1) Vremenski okvir ove priče nije usklađen. Dno BTC-a dogodilo se punih 30 minuta prije nego što je to utjecalo na USDe cijenu na Binanceu. Dakle, evidentno je da USDe nije mogao 'izazvati' kaskadu likvidacija. Ovo jasno preokreće kauzalnost.

2) Odstupanje u USDe cijenama dogodilo se samo na Binanceu i nije se dogodilo na drugim mjestima trgovanja. No, spirala likvidacija odvijala se posvuda. Ako se 'depegging' USDe-a nije proširio na cijelo tržište, to ne može objasniti zašto je došlo do masovnih likvidacija na svakoj burzi. To je u oštroj suprotnosti s Terrom, koja je globalno prekinula vezu i prouzročila istu štetu na svim mjestima.

Tako da biste mogli zakrpati Starin argument rekavši: 'U redu, možda Ethena nije uzrokovala 10. listopada, ali ga je pojačala.' Ali čak i kao pojačivač, USDe nije prošao ispitivanje jer se nije proširio na burzama. Znamo kako izgleda dobro objašnjenje za krah tržišta—Terra, 3AC, FTX—svi pokazuju učinke globalne bilance koji se posvuda osjećaju. USDe to nije učinio; više je izgledalo kao izolirani događaj unutar Binanceove knjige narudžbi.

3) Postavlja se pitanje: Zašto Star to tek sada 'otkriva' nakon nekoliko mjeseci? Star nije pružio nikakve nove dokaze za ovu teoriju koji su dosad bili nepoznati ili koji nisu opetovano analizirani. Svi podaci iz knjige narudžbi bili su javni već više od četiri mjeseca, a on sada iznenada iznosi tu tvrdnju? Čini se više kao da Star provocira CZ i koristi ovu pojednostavljenu priču kao izgovor da implicira da je CZ umiješan ili uzrokovao 10. listopada svojom neodgovornošću.

Iskreno govoreći, stvarnost je takva: ne postoji jednostavna priča koja može izdržati ispitivanje da bi se objasnio 10. listopada. Nemam ni ja. Da postoji jednostavna priča koja objašnjava 10. listopada, tržište bi već postiglo široki konsenzus o uzroku, baš kao što se dogodilo s kolapsom 3AC-a ili FTX-a.

Po mom mišljenju, najvjerojatniji narativ za objašnjenje 10. listopada je:

· Trump je u petak navečer prestrašio tržišta prijetnjama carinama;

· To je dovelo do oštre rasprodaje jer je kripto bila jedina stvar kojom se u to vrijeme još trgovalo;

· Nagli porast aktivnosti uzrokovao je pad Binanceovog API-ja, stvarajući značajne promjene cijena i sprječavajući proizvođače tržišta da uravnoteže zalihe na burzama. To je pokrenulo kaskadu nepopunivih likvidacija, ali je motor likvidacije svejedno nastavio paliti, a to je dodatno pojačano ADL-ovima koji su se posvuda ubacivali, razbijajući sustave zaštite i upravljanja rizikom;

· Ovo je izbrisalo market makere, ostavljajući ih nesposobnima počistiti nered — market makeri se oslanjaju na API-je za rebalans inventara, a bez njih nema “zadnjeg kupca” koji bi apsorbirao mnoge altcoine. Trgovci na malo vjerojatno neće požuriti kupiti dip u kaotičnom petku navečer;

· Mehanizam likvidacije u kriptovalutima nije samostabilizirajući kao što je slučaj u tradicionalnim financijama (prekidač strujnog kruga itd.), likvidacije kriptovalute su isključivo osmišljene kako bi se smanjili rizici bankrota;

· Cijene altcoina uvelike ovise o putu, a mi smo krenuli vrlo nepovoljnim putem.

To je moja priča. Nije zadovoljavajuće, ali narativ “Binance + Ethena su to učinili” također nije zadovoljavajući. Bolje objašnjenje temeljnog uzroka moglo bi biti “API je pao u najgorem mogućem trenutku”, iako to zvuči daleko manje konspirativno.

Kad jednostavni narativi zakažu, nažalost, ostaje vam da odaberete složeni. I vjerujem da je ova složena priča najbliža stvarnosti 10/10. Srećom, kripto povijest je niz ciklusa u kojima se “nešto loše dogodi, a zatim se tržište oporavi.”

Dugoročno, nisam zabrinut da je 10/10 trajno oštetio tržište. Samo što cijene ovise o putu, a i maloprodajni ulagači i proizvođači tržišta bili su ozbiljno pogođeni 10/10, što je zahtijevalo vrijeme za oporavak.

Haseebov komentar na tweet

U redu, ova stvar je mnogo veća nego što sam očekivao, pa mi dopustite da prvo otkrijem nekoliko informacija:

Dragonfly je bio rani investitor u Ethenu. Kao i Binance i OKX, koji su rano investirali i surađivali s Ethenom. OKX je također uložio u Dragonfly, a jedan od Dragonflyjevih partnera (ne sam Dragonfly) uložio je u OKX — imamo poslovne odnose s gotovo svim stranama koje su ovdje uključene, tako da nema jednostavne priče 'X je plaćen da radi Y'.

Ova rasprava nije o tome je li Binance dobar ili je OKX loš. Ključno pitanje je: Što je točno uzrokovalo incident 10/10?

Dobiti točan odgovor ključno je jer će izravno odrediti što trebamo promijeniti u industriji kako bismo spriječili da se to ponovi. Dakle, ako je odgovor 'Nemojte raditi APY projekte s Ethenom', onda bi to bilo sjajno – da je odgovor tako jednostavan. Ali gotovo sigurno nije, i to je upravo ono što Star ovdje implicira.

Ostali komentari

CZ je isprva citirao i retvitao Haseebov tweet, komentirajući: Dragonfly je bio/još uvijek je jedan od najvećih investitora OKX-a. Podaci govore sami za sebe. Vremenska linija nije usklađena. Dobro je vidjeti da ljudi počinju shvaćati činjenice. Pokušat ću ne komentirati dalje ovu temu. Neka drugi pričaju o nama dok se mi fokusiramo na svoj posao. Ima još mnogo toga za izgraditi.

Međutim, CZ je u međuvremenu izbrisao tweet.

Star je na CZ-jeve komentare odgovorio ovako:

Ipak, i dalje je važno razjasniti činjenice. Rekord je sljedeći:

1. BTC je počeo opadati otprilike 30 minuta prije depegiranja USDe-a.

Ovo upravo podupire prethodni argument: početna fluktuacija proizašla je iz tržišnog šoka.

Bez petlje poluge USDe-a tržište bi se do te točke vjerojatno stabiliziralo. Lančane likvidacije nisu bile neizbježne – pojačane su strukturnom utjecajem, kao što je ranije spomenuto.

2. Dragonfly nikada nije ulagao u OKX-ni mala ni velika ulaganja.

Zapravo, OKX je uložio u Dragonfly prije nego što se @hosseeb pridružio tvrtki.

Osim toga, jedan je partner prethodno uložio u OKX kroz drugi fond (ne Dragonfly). To su neovisne i lako provjerljive činjenice.

3. Neću više trošiti vrijeme na ovu temu.

Činjenice su već jasne. Ne namjeravam se upuštati u dugotrajne rasprave.

Osnivač Ethene Guy Young retvitao je Haseebin tweet i komentirao:

Svi želimo jednostavna objašnjenja i žrtvene jarce, ali nažalost, ovo je činjenično netočno.

Podaci ispod jasno pokazuju da se odstupanje cijene USDe-a u Binanceovoj knjizi naloga dogodilo punih 30 minuta nakon što je BTC dosegao dno nakon ovog pada.

Ili ste u krivu ili je ovo prvi 'osnovni uzrok' — dogodio se nakon što se događaj dogodio.

Imate veliku publiku koja vjeruje vašim izjavama. Provedite pet minuta pregledavajući podatke prije komentiranja. Nastojte biti bolji.