MicroStrategyjev kralj Bitcoina upravo je vidio kako mu je zaliha pala na novu mračnu prekretnicu

Nije ni čudo što kitnjasti promotor govori o svojoj knjizi. On riskira solventnost svoje opreme za poslovni softver zbog buduće cijene Bitcoina (cijelu priču o Saylorovoj sagi o Bitcoinu možete pročitati ovdje). A 13. listopada, financijski položaj njegovih Bitcoin holdinga dosegao je prekretnicu koja je naglasila nepromišljenost njegovog klađenja.

Sredinom jutra toga dana cijena Bitcoina pala je na 18.300 dolara, blizu najniže razine u dvije godine. Saylor je nagomilao 130.000 Bitcoina u svojoj bilanci s ukupnim troškom od nešto više od 3,406 milijardi dolara. Financirao je kupnje s ponudom dionica od milijardu dolara i četiri duga, zajmom s jednom maržom i tri ponude obveznica. Mač koji visi nad MicroStrategyom je dio posudbe: duguje 2,405 milijardi dolara na četiri financiranja. To je 18.500 dolara za svaki od 130.000 novčića u ratnoj škrinji. Kada je Bitcoin pao ispod te brojke 13. listopada na 18.300 dolara, Saylorovo bogatstvo vrijedilo je 26 milijuna dolara manje od duga koji je dužan vratiti. Budući da je Saylor kupio kovanice za 1 milijardu dolara, ili 30% više nego što sada vrijede, novac od prodaje dionica otišao je uzaludno, razrijedivši njegove dioničare za 12% i dobivši ih bez novca u zamjenu.

U danima koji su uslijedili, Bitcoin se više-manje oporavio u tandemu s porastom tehnoloških dionica, dosegnuvši oko 19.150 USD sredinom poslijepodneva 18. listopada. Dobici su postavili vrijednost zbirke Bitcoina na mršavih 85 milijuna USD, ili 3,5% više nego dug nakupljen kupnjom.

Ali kako se bitcoini kreću oko iznosa koje MicroStrategy duguje, ne uživa rezervu za sigurnost. Dugovi počinju dolaziti na naplatu za 17 mjeseci, a do prosinca 2025. Saylor će morati otplatiti 855 milijuna dolara, a čak svih 2,4 milijarde dolara do početka 2027. Ako cijena Bitcoina padne, samo prodajom iznimno velikog dijela svojih kovanica može Saylor će otplatiti dug koji je ranije dospio i neće mu ostati dovoljno da pokrije ono što dospijeva početkom 2027. Ogromnim zaduživanjem tvrtke koja je prije Bitcoina imala malen dug, Saylor dovodi njezino postojanje u opasnost.

Posao sa softverom ne zarađuje gotovo ništa

Prije Saylorove Bitcoin avanture, MicroStrategy je bio umjereno profitabilan, generirajući preko 70 milijuna dolara slobodnog novčanog toka tijekom dobrih godina. Ali premještanje fokusa na Bitcoin ne samo da čini financije poduzeća daleko krhkijim, već je očito bilo i pad za osnovno poslovanje softvera. U prvih šest mjeseci 2022. MicroStrategy je generirao samo 21 milijun dolara slobodnog novčanog toka ili 42 milijuna dolara na godišnjoj razini. Veliki razlog zašto je taj broj tako mali: 51 milijun dolara godišnjih kamata koje MicroStrategy plaća na svoje zajmove u bitcoinima. Osim toga, od siječnja do prosinca izdao je nevjerojatnih 30 milijuna dolara u kapitalnim potporama, ali nije potrošio nikakav novac za otkup dionica i time neutralizirao prijeteće razvodnjavanje, što sugerira da plaća zaposlenicima smanjenjem vlasništva dioničara u svojoj zaradi, a ne nego korištenjem sve manjeg novčanog toka softverskog poslovanja.

Čudo: iako MicroStrategy’s Bitcoin fondovi, ovisno o danu, vrijede malo više ili manje od duga, još uvijek imaju impresivnu tržišnu kapitalizaciju od 2,5 milijarde dolara. Budući da je vrijednost njegovog Bitcoina minus dug približno jednaka nuli, investitori temeljnu softversku franšizu procjenjuju na 2,6 milijardi dolara. To je umnožak od 60 puta više od njegovog godišnjeg slobodnog novčanog toka, ne uključujući otpor od velikih donacija kapitala. A MicroStrategy je radikalno rizičniji od svojih konkurenata jer bi ga loša vremena za najpromenljiviju veliku imovinu u povijesti mogla potopiti.

Morate odati priznanje Michaelu Sayloru. Njegovo nečuveno prodajno umijeće poput profesora Henryja Hilla donosi ogromnu premiju za njegove dionice u odnosu na sve što biste dobili proučavanjem MicroStrategyjevih brojeva. Ali dugoročno gledano, brojke su te koje će se računati. A dvije stvari koje bi trebale užasnuti ulagače su nevjerojatno fluktuirajuća cijena Bitcoina i nepokretni predmet duga od 2,4 milijarde dolara.

Prijavite se za Fortune značajke popis e-pošte kako ne biste propustili naše najveće značajke, ekskluzivne intervjue i istraživanja.