Bitfarms (BITF): Crypto Winter Survivor spreman za oporavak

Bitfarms doo (NASDAQ: BITF) jedna je od najvećih svjetskih kompanija za rudarenje Bitcoina sa svojim operativnim hash rateom koji predstavlja približno 2% globalne Bitcoin mreže. Dok su dionice imale vrhunac 2021. godine, dosegnuvši vrhunsku tržišnu vrijednost iznad 1,5 milijardi dolara, ovdašnja postavka bila je katastrofa s dionicama koje su izgubile više od 90% 2022. usred pada Bitcoina (BTC-USD) cijene. Gledajući unatrag, jasno je da su očekivanja za tvrtku i širi sektor pretekla sama sebe.

Uz to, Bitfarms drži svoje mjesto kao preživjeli s operacijom koja napreduje, i po našem mišljenju jedno je od boljih imena u ovom vrlo spekulativnom segmentu. Njegov poslovni model kao “samo-rudar”, ne oslanjajući se na vanjski hosting ili čak nudeći usluge rudarenja drugim stranama, pokazao se kao prednost s obzirom na to da su ti koraci doveli do bankrota nekih visokih profila među drugim igračima u industriji.

Nema lakog preokreta za Bitfarms čiji dugoročni uspjeh sada ovisi o stalnom rastu cijene Bitcoina. Ipak, možemo ukazati na neke ohrabrujuće osnove, uključujući nastavak rasta rudarstva i pozitivne operativne novčane tokove čak i u trenutnom cjenovnom okruženju. Relativno velika bilančna pozicija gotovine i BTC udjela uklanja sve strahove od solventnosti, što znači da će BITF ostati relevantan u doglednoj budućnosti.

Ključne metrike BITF-a

Spomenuli smo da je Bitfarms samo-rudar što znači da tvrtka gradi podatkovne centre u kojima se nalaze njezini strojevi za rudarenje Bitcoina. Ova je strategija u suprotnosti s drugima u industriji koji su krenuli alternativnim putem sklapanjem ugovora s trećim dobavljačima hostinga kao što je učinio Marathon Digital Holdings, Inc. (MARA) ili čak ambicioznijim modelom igranja na obje strane rudarenjem i nudeći rudarenje kao uslugu što je bila smrtna presuda Core-Scientific-a (CORZ).

U slučaju MARA-e, pružatelj usluga hostinga tvrtke “Compute North” bankrotirao je zbog porasta cijena energije jer su troškovi zajedno s padom Bitcoina doveli do pada potražnje za njegovim uslugama. MARA se udružila s tvrtkom Compute North na razvoju novih projekata s prekidima koji su predstavljali korak nazad u njezinim planovima za širenje. Core-Scientific, koji se nekoć smatrao “blue chipom” sektora s obzirom na njegov razmjer, također je bio slomljen zbog ekstremnih cijena energije u svojim teksaškim postrojenjima, iako je veliki dug u konačnici doveo do podnošenja zahtjeva za Poglavlje 11 upravo ovog mjeseca.

U tom pogledu, Bitfarms ima koristi od svoje vertikalne integracije usredotočujući se na postavljanje i upravljanje svojim proizvodnim pogonima dok izbjegava aranžmane hostinga. Trenutačno tvrtka ima 10 lokacija diljem Kanade, SAD-a i Latinske Amerike s izvorom obnovljive energije, uglavnom putem ugovora o kupnji hidroelektrane.

Posljednje ažuriranje je bilo da je tvrtka na putu da ima 188 MW snage do kraja 2022. godine, što implicira kapacitet hash rate rudarenja Bitcoina od 5,0 exahash u usporedbi s 4,4 EH/s u studenom. Rezultat je gotovo dvostruko veći od operacije koju je Bitfarms predstavio krajem 2021. U trećem tromjesečju tvrtka je instalirala svoju najnoviju isporuku od 7000 “MicroBT Whatsminers” opreme za rudarenje koja je dodala približno 0,8EH/s.

S druge strane, iako je Bitfarms proizveo 1515 BTC-a u trećem tromjesečju, što je 21% više u odnosu na drugo tromjesečje i 45% na godišnjoj razini, zamah nije uspio izbjeći oštro niže cijene BTC-a. Prihod u trećem tromjesečju od 32,3 milijuna dolara manji je od vrhunca od 58,4 milijuna dolara u četvrtom tromjesečju 2021., što je bilo na vrhuncu ciklusa Bitcoina.

Ovdje je važna točka da je Bitfarms izvijestio o trošku proizvodnje Bitcoina u trećem kvartalu od 9400 BTC dolara, što je porast od 18% u odnosu na kraj prošle godine. Dio toga odražava poteškoće mreže za penjanje uz skromnu volatilnost energije i FX. Brojka je pala za 5% u odnosu na drugo tromjesečje na temelju neke operativne učinkovitosti s kombinacijom proizvodnje na lokacijama s nižim troškovima. Uprava napominje da ostaje među proizvođačima s najnižim troškovima među javno prijavljenim rudarima.

Veći zaključak je da temeljni rudarski posao ostaje profitabilan iako se priznaje da je marža iznad praga rentabilnosti postala stroža. Prilagođeni EBITDA za treće tromjesečje od 10,2 milijuna USD i marža od 31% niža je od vrhunca iz četvrtog tromjesečja 2021. od 40,3 milijuna USD i marže od 68%. Ovaj trend u velikoj mjeri objašnjava lošu izvedbu cijena dionica, s cijenama BTC-a iznad 50 tisuća dolara u 2021. potpuno drugačija stvarnost u smislu potencijalne profitabilnosti.

Tvrtka je završila treće tromjesečje s 36 milijuna dolara u gotovini i 2064 BTC-a u bilanci, čime je formirala svoju ukupnu likvidnost na 76 milijuna dolara na kraju razdoblja u odnosu na 86 milijuna dolara ukupnog dugoročnog duga. Jedna od strategija koja se koristi za suočavanje s tekućim naporima širenja bila je redovita prodaja proizvodnje Bitcoina i dijela posjeda kao metoda za generiranje gotovine kao dio strategije financiranja.

Još u drugom tromjesečju, Bitfarms je uspio ispregovarati sporazum s dobavljačima za odgodu isporuke neke opreme u 2023. i uvjete plaćanja uvažavajući promjenjive tržišne uvjete. Ipak, plan je krenuti naprijed s izgradnjom objekata u Quebecu, Kanadi, Argentini i Paragvaju. Po ovom pitanju, neki logistički izazovi s uvozom opreme u Argentinu odgađaju neke implementacije u 2022., ali uprava je posebno oduševljena prilikama za rast u zemlji zajedno sa susjednim Paragvajem kao jeftinim rudarskim jurisdikcijama.

Posljednje ažuriranje iz operativnog izvješća za studeni je da je Bitfarms prodao 400 BTC-a tijekom mjeseca iz posjeda zajedno s konverzijom 453 koje je izrudario tijekom razdoblja, generirajući prihod od 14,6 milijuna dolara dok je otplatio 10 milijuna dolara duga koji se odnosi na zajmove i kupnju opreme. 1.664 BTC-a prijavljenih od 30. studenog predstavlja približnu vrijednost od 27,5 milijuna dolara po trenutnoj tržišnoj vrijednosti. Imajte na umu da je sve ovo u kontekstu tvrtke čija je trenutna tržišna vrijednost oko 100 milijuna dolara.

Što je sljedeće za Bitfarms

Nema razloga za okolišanje, Bitfarms i cijela industrija rudarenja bitcoina trebat će cijene BTC-a da se oporave, a idealno bi bilo da povrate najvišu vrijednost svih vremena u nekom trenutku u budućnosti. Bilo to 2023. ili za nekoliko godina od sada, druga strana bi bio scenarij u kojem bi BTC pao niže ili čak išao na nulu među pesimističnijim ili kripto skeptičnim predviđanjima.

Privlačnost BITF-a jednostavno je u tome što vjerujemo da bi mogao nadmašiti tržišnu cijenu Bitcoina na gornju stranu kao izravna igra s polugom u digitalnoj imovini. Uz pretpostavku porasta cijena Bitcoina, također bismo očekivali da će BITF uhvatiti zamah kako se sentiment popravlja i dodaje neku razinu ekspanzije višestrukih vrijednosti.

Na trenutnoj razini mjesečne proizvodnje BTC rudarenja za Bitfarms u prosjeku oko 475 BTC mjesečno, godišnja stopa koja se približava 5700 implicira potencijal prihoda od gotovo 100 milijuna USD, po trenutnoj tržišnoj cijeni. Prema ovom mjerilu, dionicama se trguje po približno 1x terminskoj prodaji.

Jednostavno rečeno, pozitivna promjena od 1.000 USD tržišne cijene BTC-a može dodati inkrementalnih 5,7 milijuna USD godišnjem prihodu. Scenarij u kojem se BTC penje natrag prema 25.000 USD doveo bi do povećanja od 50% na vrhu, uz operativnu polugu koja podržava značajno višu prilagođenu EBITDA.

Obrnuto, prihod od rudarenja proporcionalno bi se smanjio na nižim cijenama BTC-a s povećanjem operativnih gubitaka, osobito ako se BTC približi trošku proizvodnje tvrtke. Druga dinamika koju treba uzeti u obzir je da se s vremenom poteškoće mreže penju, što znači da će vrijednost Bitfarms hashrate rudarskog kapaciteta postupno oslabiti. To znači da će tvrtka morati ili nastaviti s povećanjem kapaciteta brže od mreže ili računati na to da će cijena BTC-a značajno porasti, prije nego kasnije.

Opet, postoji mnogo pokretnih dijelova i BITF će trebati kombinaciju sreće i kontinuiranog izvršenja kako bi dugoročna strategija uspjela. Ubuduće, operativne marže imaju prostora za poboljšanje jer se objekti u razvoju povezuju s internetom, dok se kapitalni zahtjevi infrastrukture smanjuju.

Bili smo bitcoin bikovi i posljednji smo pisali o tome kako je sektor stradao ove godine, uključujući kolaps “kripto-alternativa” poput Terra kovanica (LUNC-USD), i bankrote među burzama uključujući “Celsius Network”, Voyager Digital (OTCPK: VYGVQ), a posljednji “FTX” skandal mogao bi označiti kapitulaciju ciklusa. Dobra strana za Bitcoin je to što postaje jači učvršćivanjem svoje pozicije “zlatnog standarda” kripto, uglavnom imunog na prijevare ili manipulacije vidljive u manjim tokenima.

Gledajući unazad, jasno je da je u sektoru bilo previše bujnosti i spekulativnog novca, iako se može reći da je dugoročna vizija za Bitcoin kao alternativnu imovinu i skladište digitalnog bogatstva živa i zdrava.

Značajno je da se BTC trgovao u relativno uskom rasponu u posljednjih nekoliko mjeseci. Jedno tumačenje ovog prividnog stabilizirajućeg dna je da ono napreduje u prvi korak prema odskoku. Širi zaokret na tržištu 2023., uključujući stajalište da “tehnološki” i segmenti visokog rasta dobivaju na zamahu, mogao bi otvoriti vrata Bitcoinu da nadmaši rast.

S negativne strane, Bitcoin bi također želio biti izložen daljnjem pogoršanju makro perspektive što dovodi do novog kruga volatilnosti na financijskim tržištima. Proboj ispod 15.000 dolara u kratkom roku kao važna razina tehničke podrške vjerojatno bi pokrenuo ubrzanu rasprodaju niže.

Završne misli

Koliko god loša bila akcija trgovanja u BITF-u, osjećamo da je temeljna vrijednost odbačena izvan temeljnih trendova. Po našem mišljenju, s optimističkim izgledima za Bitcoin, BITF je u dobroj poziciji da se oporavi jer više cijene Bitcoina dodatno ojačaju njegove financijske rezultate.

Bitcoin i kripto sektor i dalje su visokorizični s vrlo realnom mogućnošću da postoji još jedna noga niža iz više razloga. Unutar te skupine, Bitcoin rudari zaslužili su razliku kao apsolutni oluk tržišta nakon katastrofalne 2022. godine koja je prisilila na ponovnu procjenu dugoročne održivosti industrije.

Ipak, vidimo potencijalnu prednost Bitfarma kao atraktivnu mogućnost povrata prilagođenu riziku. Dionica može funkcionirati kao mala pozicija s većim diverzificiranim portfeljem. Što se tiče točaka praćenja, mjesečne razine proizvodnje ključ su za promatranje uz sljedeće ažuriranje bilance.

Napomena urednika: Ovaj članak pokriva jednu ili više mikrokapacionih dionica. Imajte na umu rizike povezane s ovim dionicama.