Često postavljana pitanja o javnim mirovinskim ulaganjima u kriptovalute i digitalnu imovinu

Javni mirovinski sustavi pokazali su povećani interes za ulaganje u digitalnu imovinu kao što su Bitcoin, Ethereum i druge kriptovalute kako se sve više integriraju u glavna financijska tržišta. Budući da su mnogi javni mirovinski sustavi danas nedovoljno financirani i daju mirovine za koje u konačnici jamče porezni obveznici, svako ulaganje u digitalnu imovinu mora biti utemeljeno na fiducijarnoj dužnosti, razboritosti i kontroli rizika — a ne na novostima ili jurnjavi za povratom.

Zaklada Reason nedavno je objavila studiju, “Ulaganje javnih mirovinskih i zakladničkih fondova SAD-a u digitalnu imovinu: Razmatranja politike za ulaganje javnog sektora u Bitcoin, stablecoine i druge kriptovalute“, koji smatra da je digitalna imovina obećavajuća, ali visokorizična klasa imovine koja zahtijeva eksplicitne zaštitne ograde za ulaganje radi zaštite javnog interesa u solventnosti mirovina. Fokus nije na promicanju ulaganja, već na pružanju razboritog okvira za javne mirovinske sustave koji razmatraju ulaganja u kriptovalute, pojašnjavajući kako bi javne mirovine trebale razmišljati o upravljanju, upravljanju rizikom, ograničenjima raspodjele, skrbništvu, operativnim zaštitnim mjerama i transparentnosti ako žele baviti se.

U ovom postu bavimo se nekoliko osnovnih pitanja, kao i onih detaljnijih, o izvješću i problemima politike koji se pojavljuju u vezi s kriptovalutama i digitalnom imovinom.

Koje su najvažnije preporuke ove studije?

Izvješće preporučuje najbolje prakse za državne rizničare i javne mirovinske sustave s obzirom na izloženost digitalnoj imovini. Temeljna načela uključuju:

• Ulaganja u kriptovalute/digitalnu imovinu moraju služiti isključivo fiducijarnoj dužnosti javnog mirovinskog sustava kako bi se povećali povrati prilagođeni riziku.
• Ukupna izloženost javne mirovine digitalnoj imovini trebala bi biti ograničena (općenito na 2%–10% imovine pod upravljanjem i potjecati iz postojećih alternativnih alokacija kako bi se izbjeglo povećanje ukupnog rizika portfelja.
• Potrebna je pojačana dužna pažnja za skrbništvo, kvalitetu revizije, rizik druge ugovorne strane i usklađenost s propisima.
• Mirovinski sustavi moraju javno objaviti svu izravnu i neizravnu izloženost kriptovaluti.
• Testiranje otpornosti na stres specifično za kriptovalute (npr. 80% povlačenja, neuspjeh razmjene, regulatorne zabrane) mora biti ugrađeno u modele rizika.
• Pravila rebalansa moraju uzeti u obzir povećanu volatilnost digitalne imovine; i
• Svaka dodjela mora uključivati ​​planiranu izlaznu strategiju povezanu s neuspjehom skrbništva, promjenom propisa ili kršenjem ograničenja rizika.

Uz rigoroznu primjenu, ovaj bi okvir pomogao u zaštiti korisnika javnih mirovina i poreznih obveznika od nepotrebnog i neopravdanog rizika.

Što su digitalna sredstva?

“Digitalna imovina” koristi se kao krovni izraz za tehnologije temeljene na blockchainu koje omogućuju sigurno, prenosivo digitalno vlasništvo. Za razmatranje javne mirovine, najrelevantnije kategorije su Bitcoin, stablecoin i druge kriptovalute i tokeni.

• Bitcoin: Bitcoin je prva i najšire prihvaćena digitalna imovina. Najbolje ga se vidi i kao valutu i kao sustav plaćanja, a zbog svoje fiksne opskrbe često se naziva “digitalnim zlatom”. Djeluje na decentraliziranom javnom blockchainu, koji je distribuirana, nepromjenjiva knjiga koju održava globalna mreža, a ne država. Omogućuje peer-to-peer transakcije bez oslanjanja na banke ili druge posrednike.
• Stabilni novčići: Stabilni novčići su tokeni temeljeni na blockchainu dizajnirani za održavanje stabilne vrijednosti tako što su vezani za fiksnu valutu, obično američki dolar. Općenito su potpomognuti gotovinom ili novčanim ekvivalentom rezervi, često kratkoročnim američkim državnim obveznicama. Najveći su Tether (USDT), USD Coin (USDC) i Dai (DAI).
• Ostale kriptovalute: Ostale kriptovalute i tokeni (“altcoins”) obuhvaćaju širok raspon imovine blockchaina koja služi različitim funkcijama, uključujući platforme za pametne ugovore (npr. Ethereum, Solana), usluge decentraliziranog financiranja (DeFi), upravljačke i uslužne tokene, NFT-ove i slučajeve upotrebe specifične za aplikacije kao što su plaćanja, podatkovne usluge, igre ili privatnost.

Kako bi javni mirovinski planovi trebali razmišljati o ulaganju u digitalnu imovinu/kriptovalute?

Kriptovalute su alternativna ulaganja i, kao takvima, javni mirovinski planovi trebali bi im pristupiti s istim oprezom s kojim se primjenjuju na druge visokorizične klase imovine. Prije razmatranja digitalne imovine, fiducijari bi trebali procijeniti mogu li nižerizične, likvidnije opcije bolje zadovoljiti njihovu fiducijarnu dužnost.

Tržišta kriptovaluta sazrijela su posljednjih mjeseci, potaknuta potezima Trumpove administracije i sve većim prihvaćanjem. Neki institucionalni ulagači, uključujući velike sveučilišne zaklade kao što su Harvard i Brown, sada drže Bitcoin u svojim portfeljima. Institucije kao što su BlackRock, Fidelity i Bank of America sugeriraju da mala alokacija od 2%-10% u kriptovalutama može biti dio diverzificiranog portfelja.

Međutim, javni mirovinski sustavi razlikuju se. Njihovi investicijski gubici u konačnici se socijaliziraju, snose ih porezni obveznici, a ne korisnici. Kao rezultat toga, ulazak u novu i nestabilnu klasu imovine zahtijeva pojačanu kontrolu i jasno razumijevanje rizika pada.

Svaka izloženost digitalnoj imovini mora biti regulirana discipliniranim okvirom koji se temelji na pravilima i koji je u skladu s fiducijarnom dužnošću—s naglaskom na razboritosti, transparentnosti i kontroli rizika. S obzirom na ranu fazu razvoja tržišta i neizvjesnu izvedbu kroz gospodarske cikluse, digitalna imovina predstavlja dodatnu složenost i rizik.

Ako javni mirovinski sustav odluči ulagati u kriptovalute ili drugu digitalnu imovinu, izdvajanja bi trebala biti mala, u potpunosti objavljena i podvrgnuta strogim pravilima skrbništva, testiranja otpornosti na stres, rebalansa i izlaza.

Uz volatilnost Bitcoina i drugih kriptovaluta, nije li ulaganje u njih jednako kockanju s mirovinskom imovinom koju podupiru porezni obveznici?

Kao što nedavna volatilnost bitcoina i drugih kriptovaluta podsjeća ulagače, ova imovina je već doživjela krah i opet će se srušiti. Pitanje za javne mirovinske sustave jest nude li Bitcoin ili druga digitalna imovina odgovarajuću prednost u odnosu na svoje rizike i jesu li ti rizici ispravno shvaćeni, objavljeni i njima namjerno upravljaju mirovinski sustavi.

Ulaganje u kriptovalute može ponuditi izloženost javnih mirovina novoj klasi imovine i inflaciju ili beneficije zaštite od dolara, ali te značajke dolaze s rizicima i ekstremnom volatilnošću. Javni mirovinski sustavi ne bi trebali biti izloženi špekulativnom ili nekontroliranom riziku. Svako javno mirovinsko ulaganje u digitalnu imovinu trebalo bi podlijegati strogim ograničenjima, transparentnosti i fiducijarnom okviru temeljenom na pravilima. Na primjer, mala, ograničena alokacija za Bitcoin, regulirana jasnim pravilima skrbništva, rebalansa i izlaza, bitno se razlikuje od neupravljanih špekulacija o potpuno novom altcoinu.

Kako su javne mirovine već ulagale u kriptovalute i drugu digitalnu imovinu?

Javne mirovine koje su uložile u digitalnu imovinu učinile su to oprezno i ​​prvenstveno putem neizravne izloženosti, a ne izravnog vlasništva. Najčešći pristup bio je držanje dionica kojima se javno trguje čija je vrijednost usko povezana s tržištima kriptovaluta — ponajviše Bitcoin trezorskih tvrtki kao što je MicroStrategy, burzi kriptovaluta kao što je Coinbase i tvrtki za rudarenje kriptovaluta. Budući da su ti vrijednosni papiri uključeni u glavne dioničke indekse, mnoge mirovine ih već drže putem postojećih javnih dioničkih alokacija koje prate indekse.

Izravna izloženost ostaje ograničena, ali raste. Mali broj mirovina stekao je izloženost bitcoinima putem reguliranih spot fondova kojima se trguje na burzi (ETF-ovi), koji pružaju cjenovnu izloženost bez operativne složenosti samoskrbništva. Drugi su neizravno izloženi “pijucima i lopatama” kroz javna ili privatna ulaganja u infrastrukturu kriptovaluta, pružatelje skrbničkih usluga, proizvođače čipova ili blockchain tehnologiju.

Nedavna bijela knjiga profesora Sveučilišta Marquette analizirala je financijske prijave za 17 najvećih američkih javnih mirovinskih sustava i otkrila da do sredine 2025. ti fondovi već drže 3,32 milijarde dolara u dionicama i ETF-ovima povezanim s kriptovalutama. Sve u svemu, postojeća javna mirovinska izloženost digitalnoj imovini skromna je, raznolika po nositeljima i uglavnom ugrađena u tradicionalne klase imovine, a ne samostalne dodjele kriptovaluta.

Trebaju li javne mirovine biti otvorenije za ulaganje u kriptovalute nego u privatni kapital i druge vrste rizičnijih, alternativnih kategorija imovine? Zašto?

Pension Integrity Project zaklade Reason slično gleda na privatni kapital i kriptovalutu. To su visokorizične klase imovine koje zahtijevaju pojačanu kontrolu javnih mirovinskih portfelja.

Zabrinutost Reasona zbog širenja ulaganja javnih mirovinskih sustava u privatni dionički kapital je ta što porezne obveznike često izlaže nelikvidnim, financijskim zaduženjima, visokim naknadama i neprozirnim ulaganjima s upitnim neto prinosima i ograničenom odgovornošću.

Kriptovalute predstavljaju različite rizike, ali pokreću isto temeljno fiducijarno pitanje: neprovjerena izloženost netradicionalnoj imovini koja može povećati volatilnost doprinosa i prebaciti dodatni financijski rizik na porezne obveznike.

Budući da su kriptovalute novije i manje poznate povjerenicima javnih mirovina od privatnog kapitala, svrha rada je ne zagovarati ih, ali odrediti što bi okvir odgovornog upravljanja zahtijevao ako se javna mirovina ili javna zaklada odluči baviti kriptovalutama i digitalnom imovinom. Predloženi okvir u ovom dokumentu za ulaganje u digitalnu imovinu uključuje posebna ograničenja raspodjele koja uzimaju u obzir inherentnu volatilnost Bitcoina i druge digitalne imovine, poboljšanu dubinsku analizu, potpunu transparentnost, testiranje otpornosti na stres, disciplinirano ponovno balansiranje i jasna pravila izlaza. Ovaj okvir usko odražava kontrole za koje Reason dugo tvrdi da bi se trebale primjenjivati ​​na privatna ulaganja i druga alternativna ulaganja.

Koliki je maksimalni postotak imovine mirovinskog fonda za koji izvješće preporučuje da se uloži u kriptovalutu?

Ova studija preporučuje ograničavanje izloženosti javnih mirovina kriptovaluti i njeno izričito ograničavanje zakonom ili investicijskom politikom. Za mirovinske planove koji odluče ulagati u digitalnu imovinu, izvješće identificira razboriti gornji raspon od 2% – 10% ukupne imovine, u skladu s prevladavajućim institucionalnim smjernicama.

Dok je Trumpova administracija za sada ublažila propise o kriptovalutama, kako bi dužnosnici javnih mirovinskih sustava trebali objasniti neizvjesnost oko budućih političkih, regulatornih, poreznih ili drugih promjena koje bi mogle negativno utjecati na vrijednost ulaganja u kriptovalute koje drže javni mirovinski sustavi?

Službenici javnih mirovinskih sustava trebali bi tretirati regulatorni i politički rizik kao temeljni rizik ulaganja, a ne sekundarno razmatranje, i izričito ga uključiti u cijenu u bilo kojoj odluci o ulaganju. Čak i ako je trenutna savezna politika popustljiva, tržišta kriptovaluta ostaju osjetljiva na promjene u globalnoj regulatornoj i poreznoj politici.

Svaku izloženost digitalnoj imovini u mirovinskom portfelju trebalo bi testirati na stres kako bi se osiguralo da fiducijari razumiju implikacije različitih političkih ili ekonomskih scenarija. Na primjer, ovo izvješće preporučuje snažne smjernice za izvješćivanje koje bi uključivale simulaciju potpunog gubitka vrijednosti digitalne imovine.

Kako javni mirovinski sustavi mogu osigurati da ulaganja u kriptovalute nisu hakirana ili ukradena?

Gotovo svi gubici zbog hakiranja i kriptovalute događaju se kada ljudi drže vlastite ključeve i ili izgube lozinku ili je haker otkrije. Kako bi se rizik skrbništva sveo na najmanju moguću mjeru, mirovine mogu ulagati u digitalnu imovinu putem reguliranih sredstava kao što su spot ETF-ovi za kriptovalute ili tvrtke povezane s kriptovalutama kojima se javno trguje, što eliminira izravan rizik upravljanja ključevima. No, s obzirom na brojne slučajeve stečaja u industriji, bilo bi mudro pojačati dubinsku analizu skrbnika i ugovornih strana.

Cjelovita studija: Ulaganje američkih javnih mirovina i zakladnih fondova u digitalnu imovinu