JP Morgan se kladi na Ethereum za svoj MONY fond

JP Morgan Chase & Co. službeno je ušao u natjecanje za gotovinu u lancu, a nagrada nije samo nova linija proizvoda. To su milijarde dolara institucionalnog kapitala koji se sada nalaze u stabilnim kovanicama s nultim prinosom i ranim tokeniziranim fondovima.

Dana 15. prosinca, bankarski div vrijedan 4 trilijuna dolara pokrenuo je My OnChain Net Yield Fund (MONY) na Ethereum blockchainu, u pokušaju da vrati likvidnost u strukturu koju kontrolira i koju regulatori priznaju.

MONY umotava tradicionalni fond tržišta novca u token koji može živjeti na javnim tračnicama, uparujući brzinu kripto s jednom značajkom plaćanja stabilnih kovanica kao što su Tether i Circle koji zakonski ne mogu ponuditi prema novim američkim pravilima: prinosom.

To čini MONY manje eksperimentom DeFi-ja nego pokušajem JP Morgana da redefinira što znači “gotovina u lancu” za velike fondove kapitala s KYC-om.

Također stavlja banku u izravniju konkurenciju s BlackRockovim BUIDL-om i širim sektorom tokeniziranih riznica, koji je prerastao u tržište od srednjih desetaka milijardi jer institucije traže novčane ekvivalente koji donose prinose i koji su izvorni za blockchain.

Kako GENIUS naginje polje

Da bismo razumjeli tajming, moramo početi s GENIUS Actom, američkim zakonom o stabilnim novčićima koji je usvojen ranije ove godine.

Statut je stvorio potpuni režim licenciranja za plaćanje stabilnim kovanicama i, što je najvažnije, zabranio izdavateljima da vlasnicima tokena plaćaju kamate samo za držanje tokena.

Kao rezultat toga, temeljni poslovni model za regulirane dolarske stabilne kovanice sada je kodificiran: izdavatelji drže rezerve u sigurnim sredstvima, prikupljaju prinos i ništa od toga ne prosljeđuju izravno.

Za korporativne blagajnike i kripto fondove koji tjednima ili mjesecima drže velika stanja stabilnih kovanica, to uključuje strukturni oportunitetni trošak. U svijetu u kojem se početne stope kreću u sredini jednoznamenkastih brojeva, taj “porez na stablecoin” može iznositi otprilike 4-5% godišnje na neaktivna stanja.

MONY je dizajniran da sjedi izvan tog perimetra. Strukturiran je kao fond tržišta novca za privatne plasmane prema Pravilu 506(c), a ne stabilni coin za plaćanje.

To znači da se tretira kao vrijednosni papir, da se prodaje samo ovlaštenim ulagačima i da se ulaže u državne obveznice SAD-a i potpuno kolateralizirane repo ugovore.

Kao novčani fond, strukturiran je tako da većinu osnovnog prihoda nakon naknada vrati dioničarima, a ne da zarobi cijeli prinos na razini izdavatelja.

Tvrtka za kripto istraživanje Asva Capital primijetila je:

“Tokenizirani fondovi tržišta novca rješavaju ključni problem: neaktivni stabilni novčići zarađuju nula prinosa.”

Dopuštajući kvalificiranim ulagačima da se pretplate i iskupe u gotovini ili USDC putem platforme Morgan Money JP Morgana, MONY učinkovito stvara tijek rada u dva koraka.

To omogućuje ulagačima da koriste USDC ili druge tokene plaćanja za transakcije, a zatim se okrenu u MONY kada se prioritet pomakne na držanje i zaradu.

Za JP Morgan ovo nije sporedna oklada. Banka je zasadila MONY s oko 100 milijuna dolara vlastitog kapitala i plasira ga izravno u svoju globalnu bazu klijenata za likvidnost.

Kao što je rekao John Donohue, voditelj globalne likvidnosti u JP Morgan Asset Management, tvrtka očekuje da će je slijediti i druge globalne sustavno važne banke.

Dakle, poruka je da je tokenizacija napredovala nakon pilota; to je sada mehanizam isporuke za osnovne gotovinske proizvode.

Natjecanje u kolateralu

Ekonomska logika postaje jasnija kada pogledate kolaterale, a ne novčanike.

Tržišta kripto derivata, vrhunske brokerske platforme i OTC stolovi zahtijevaju maržu i kolateral 24 sata dnevno.

Povijesno gledano, stabilni novčići poput USDT i USDC bili su zadani jer su brzi i široko prihvaćeni. Oni, međutim, nisu kapitalno učinkoviti u režimu visokih stopa.

Tokenizirani novčani fondovi stvoreni su da popune tu prazninu. Umjesto parkiranja 100 milijuna dolara u stablecoinima koji ne zarađuju ništa, fond ili trgovački desk mogu držati 100 milijuna dolara tokena MMF-a koji prate konzervativni portfelj kratkoročne državne imovine i još uvijek se kreću brzinom blockchaina između provjerenih mjesta.

BlackRockov proizvod BUIDL već je pokazao kako se to može razvijati. Nakon što je postao prihvaćen kao kolateral na institucionalnim tračnicama velikih burzi, prestao je biti “tokenizacija kao demo” i postao je dijelom fonda financiranja.

MONY je usmjeren na isti koridor, ali s različitim perimetrom.

Dok je BUIDL agresivno ušao u kripto izvorne platforme kroz partnerstva sa stručnjacima za tokenizaciju, JP Morgan čvrsto povezuje MONY sa svojim vlastitim Kinexys Digital Assets stackom i postojećom distribucijskom mrežom Morgan Money.

Dakle, nastup za MONY nije za offshore, visokofrekventnu trgovinu. Namijenjen je mirovinama, osiguravateljima, upraviteljima imovinom i poduzećima koja već danas koriste fondove tržišta novca i platforme za likvidnost JP Morgana.

Donohue je tvrdio da tokenizacija može “iz temelja promijeniti brzinu i učinkovitost transakcija.” U praktičnom smislu, to znači smanjivanje prozora namire za kolateralna pomicanja s T+1 na unutardnevni, i to bez izlaska iz bankarskog i fondovskog regulatornog perimetra.

Štoviše, rizik za stabilne kovanice nije u tome da nestanu. Radi se o tome da značajan dio velikih institucionalnih salda koji se trenutačno nalaze u USDC-u ili USDT-u u svrhu kolaterala i riznice umjesto toga migriraju u tokenizirane novčane fondove, ostavljajući stabilne kovanice više koncentrirane u plaćanjima i otvorenom DeFi-ju.

Ethereum signal

Možda je najjasniji signal u dizajnu MONY-a izbor Ethereuma kao njegovog osnovnog lanca.

JP Morgan godinama vodi privatne knjige i ovlaštene mreže; stavljanje vodećeg novčanog proizvoda na javni blockchain je priznanje da su se likvidnost, alati i druge strane spojili tamo.

Thomas Lee iz BitMinea ovaj potez vidi kao prekretnicu, jednostavno navodeći da je “Ethereum budućnost financija”. To je tvrdnja sada potkrijepljena činjenicom da najveća banka na svijetu postavlja svoj vodeći tokenizirani gotovinski proizvod na mrežu.

Međutim, “javno” pokretanje blockchaina ovdje dolazi sa zvjezdicom. MONY je još uvijek 506(c) vrijednosni papir.

To znači da se njegovi tokeni mogu nalaziti samo u novčanicima s popisa dopuštenih, KYC'd novčanicima, a prijenosi se kontroliraju u skladu sa zakonom o vrijednosnim papirima i ograničenjima samog fonda. To učinkovito dijeli dolarske instrumente u lancu na dva sloja koji se preklapaju.

Na sloju bez dopuštenja, maloprodajni korisnici, visokofrekventni trgovci i DeFi protokoli nastavit će se oslanjati na Tether, USDC i slične tokene. Njihova vrijednost je otpornost na cenzuru, univerzalna komponivnost i sveprisutnost u protokolima i lancima.

Na dopuštenom sloju, MONY i peer fondovi kao što su BUIDL i tokenizirani novčani fondovi Goldmana i BNY Mellona nude regulirane novčane ekvivalente koji donose prinos institucijama kojima je više stalo do revizijskih tragova, upravljanja i rizika druge ugovorne strane nego do mogućnosti sastavljanja bez dopuštenja. Njihova je likvidnost manja, ali kustosnija; njihovi su slučajevi upotrebe uži, ali imaju veću vrijednost po dolaru.

S obzirom na to, JP Morgan se kladi da će sljedeći značajni val volumena na lancu doći iz te druge skupine: blagajnici koji žele brzinu i integraciju Ethereuma bez preuzimanja regulatorne dvosmislenosti koja još uvijek okružuje velik dio DeFi-ja.

Obrambeni stožer

U konačnici, MONY manje izgleda kao revolucija protiv postojećeg sustava, a više kao obrambeni stožer unutar njega.

Desetljeće su fintech i kripto tvrtke smanjivale bankovne poslove plaćanja, FX i skrbništva. Stablecoin je zatim krenuo nakon najosnovnijeg sloja: depozita i upravljanja gotovinom, nudeći alternativu sličnu digitalnom nositelju koja bi mogla biti u potpunosti izvan bankovnih bilanci.

Pokretanjem tokeniziranog fonda tržišta novca na javnim tračnicama, JP Morgan pokušava povući dio te migracije natrag unutar vlastitog perimetra, čak i ako to znači kanibaliziranje dijelova njegove tradicionalne baze depozita.

George Gatch, glavni izvršni direktor JP Morgan Asset Managementa, istaknuo je “aktivno upravljanje i inovacije” kao srž ponude, implicitno je uspoređujući s modelom pasivnog float-skimminga izdavatelja stablecoina.

U međuvremenu, banka nije sama. BlackRock, Goldman Sachs i BNY Mellon već su prešli u tokenizirane novčane fondove i tokenizirane proizvode ekvivalentne gotovini.

Dakle, ulazak JP Morgana pomiče taj trend s ranog eksperimentiranja na otvoreno natjecanje između vodećih tvrtki oko toga tko će posjedovati institucionalne “digitalne dolare” u javnim lancima.

Ako to natjecanje uspije, učinak neće biti kraj stablecoina ili trijumf DeFi-ja.

Umjesto toga, to bi bilo tiho ponovno grupiranje budući da će tračnice za namiru biti javne, a instrumenti koji se na njima pokreću izgledat će dosta poput tradicionalnih fondova tržišta novca.

Međutim, institucije koje zarađuju na svjetskoj gotovini ponovno će biti ista imena s Wall Streeta koja su dominirala u eri prije tokenizacije.