Kritika modela Bitcoin Stock-to-Flow – Analiza – Eurasia Review

Autori Kristoffer Mousten Hansen i Karras Lambert*

U ožujku 2019., pseudonimni “PlanB”, koji sebe opisuje kao “bivšeg institucionalnog investitora s 25 godina iskustva na financijskim tržištima”, objavio je kratki članak u kojem opisuje ono što on naziva modelom “od dionica do protoka” (S2F). cijene bitcoina. Pod utjecajem Nicka Szaboa o “neopisivoj skupoći” i Saifedeana Ammousa na S2F, prvi post PlanB-a opisao je statistički odnos između tržišne vrijednosti bitcoina i njegovog omjera zaliha i protoka.1

PlanB je kasnije predstavio drugačiji model, nazvan “bitcoin S2F cross asset” (S2FX) model, u travnju 2020., koji je također uključivao zlato i srebro. Predviđanja modela S2F o stalnom rastu cijene bitcoina poklopila su se s optimizmom entuzijasta bitcoina i pomogla su PlanB-u prikupiti 1,8 milijuna pratitelja na Twitteru od rujna 2022., kao i niz pojavljivanja na podcastima promotora austrijskih ekonomista u bitcoin prostoru, kao što su Stephan Livera i Saifedean Ammous, neki tek u studenom 2021.

Ukratko, S2F model tvrdi da je tržišna kapitalizacija (ukupna dionica pomnožena s cijenom) bitcoina i bilo koje druge monetarne robe određena njezinim S2F omjerom — postojeće dionice podijeljene stopom proizvodnje. Naš modelar pod pseudonimom zatim proizvodi grafikone koji prikazuju izuzetno usku usklađenost između tržišne kapitalizacije i omjera S2F.

Tehničke kritike upućene su različitim verzijama modela S2F od njihovih početaka, a modeli su bili pod sve većim nadzorom na trenutnom medvjeđem tržištu kriptovaluta. Naša je svrha u ovom članku usko se usredotočiti na neke od temeljnih konceptualnih pogrešaka S2F modela sa stajališta Mizesove ekonomije. Naša je teza da se ne može istovremeno biti Misesian Austrian i uključiti se u bilo koji S2F model određivanja cijene imovine.

Vrijednost, oskudica i cijena

Prema PlanB-u u njegovom prvom postu, “hipoteza” modela S2F je “ta nestašica, mjerena [stock-to-flow], izravno pokreće vrijednost.” Nedavno smo opisali probleme s dodjeljivanjem funkcije “pohrane vrijednosti” novcu, ali PlanB ovu grešku ide korak dalje spajajući “vrijednost” s “cijenom”. Ostavljajući terminološke zavrzlame po strani, PlanB-ova definicija “nestašice” kao zaliha-to-flow jednostavno je netočna što se tiče ekonomije, budući da se bavi samo fizičkim količinama i nikada ne dotiče stvarne činjenice ekonomije.

Prema velikim austrijskim ekonomistima, sva su gospodarska dobra po definiciji oskudna. Oskudica je opće stanje u kojem postojeća zaliha predmeta nije dovoljna da zadovolji sve potrebe. Imati cijenu znak je da je predmet rijedak i stoga ima, u Mengerovoj terminologiji, “karakter robe”. Ovo nije samo terminološka zavrzlama, budući da PlanB-ova definicija oskudice kao fizičkog odnosa između postojeće zalihe i trenutne proizvodnje (“tijeka”) resursa zanemaruje subjektivni element vrednovanja koji je u konačnici temelj ekonomske potražnje i karaktera robe.

U austrijskom shvaćanju oskudice i vrijednosti, oskudna roba uvijek se dobije neki cijena. Međutim, što specifično cijena koju je netko spreman platiti za neku količinu dobra nema nužnu vezu s njegovom fizičkom mjerom kao što je omjer zaliha i protoka. Stoga je “hipoteza” modela S2F u osnovi pogrešno shvaćena i nikakva daljnja vježba u prikupljanju podataka ili reparametrizaciji neće spasiti njegovu teorijsku koherentnost.

S2F i zakon potražnje

Čitatelji bi mogli dovesti u pitanje našu tvrdnju da ne postoji nužan odnos između plaćene cijene i fizičkih mjera ponude pozivajući se na zakon potražnje. Nije li istina da će cijena rasti ako se ponuda smanji? Ovakav način razmišljanja ne uspijeva razumjeti protučinjeničnu prirodu ekonomskih zakona. Zakon potražnje, pravilno shvaćen, opisuje obrnuti odnos između cijene dobra i tražene količine u trenutku izbora. Ako cijena bila viša (niža), zatim traženu količinu bilo bi niže (više), ili u najmanju ruku ne bi bilo viši (niži), od inače bi bilo.

Nadalje, zakon potražnje nema što reći o specifično cijene koje su pojedinci spremni platiti za različite količine dobra. Krivulje potražnje i ponude jednostavno su konceptualni alati za ekonomiste da vizualno oslikaju takav protučinjenični odnos. Specifični oblici krivulja, osim onako kako su shvaćeni u upravo opisanom uskom protučinjeničnom smislu, ne mogu se pokazati djelovanjem. Stoga, mjerenje promjena u cijeni i kupljenoj količini tijekom vremena ne ispituje zakon potražnje, već samo prikuplja povijesne podatke koji se tiču ​​procjena pojedinaca koji sudjeluju u različitim razmjenama u različitim vremenima.

Kao što čitatelji austrijskih rasprava ili polaznici Sveučilišta Mises znaju, cijene se formiraju kao rezultat subjektivnih procjena pojedinaca koji sudjeluju u razmjeni. Sve cijene uključuju demonstraciju obrnutog rangiranja preferencija strana koje sudjeluju u razmjeni, što znači da kupac bitcoina preferira količinu kupljenog bitcoina u odnosu na broj jedinica fiat novca koji je dao, a prodavač bitcoina preferira suprotno.

U monetarnoj ekonomiji, konkretne količine novčane robe mijenjaju vlasnika u zamjenu za konkretne količine nenovčane robe, bez obzira na ukupnu postojeću zalihu robe u cijelom svijetu. “Tržišna cijena” je cijena koja proizlazi iz razmjena tijekom tržišnog razdoblja; postavlja se između procjena graničnog kupca i graničnog prodavatelja tako da nitko nije voljan prodati ispod ili kupiti iznad tržišne cijene.

Stoga je odnos koji PlanB postavlja između zaliha i protoka i tržišne cijene ekonomski besmislen. Predložiti da “nestašica, mjerena prema [stock-to-flow], izravno pokreće vrijednost” je u potpunosti odbaciti distinktivne austrijske uvide u teoriju vrijednosti i formiranje cijena u korist mehaničkog pojma određivanja cijena. Kako čitatelji ne bi pomislili da se možda sklanjamo od lažnog čovjeka, PlanB je izravno iznio svoje stajalište da je “čak i potražnja… buka, … stock-to-flow pravi signal.”

Stock-to-Flow i kvaliteta novca

Uz sve to rečeno, ne želimo ostaviti dojam da je omjer zaliha i protoka robe potpuno besmislen, jer može biti važan čimbenik u određivanju kvalitete monetarne robe. Kada pojedinci procjenjuju određenu količinu novca, različite kvalitete novčane robe utječu na njezino vrednovanje, ali samo one kvalitete koje pojedinci koji djeluju smatraju važnima. Visoki omjer zaliha i tokova zapravo se može smatrati važnim, jer pokazuje da se ne očekuje pad kupovne moći gotovine pojedinca zbog povećanja ponude novca.

Međutim, to ne znači da je viši omjer uvijek bolji, budući da viši omjer zaliha i tokova može biti irelevantan sa stajališta tržišnih aktera tijekom određenih vremenskih razdoblja. Stoga zlato i srebro nisu lošija novčana roba od bitcoina ili drugih kriptovaluta s fiksnom opskrbom jednostavno zato što će se njihove zalihe s vremenom povećati ili zato što rasporedi proizvodnje mogu varirati. Ključno je razmatranje jesu li ta povećanja i fluktuacije podložni proizvoljnim birokratskim odlukama ili su prepušteni dobrovoljnom pojedinačnom odlučivanju.

Sve dok postoji slobodno tržište novca, standardne tržišne snage će integrirati potražnju za novcem i trošak proizvodnje novca (recimo kroz rudarenje zlata) tako da se ne pojavljuju problemi u ponudi. Zapravo, fiksna gornja granica ponude bitcoina neizbježno će rezultirati smanjenjem ponude jer se privatni ključevi za određena stanja zaborave, što je također u redu s austrijskog gledišta. Pojedinci će jednostavno odabrati vrstu medija razmjene koju preferiraju na temelju kvaliteta koje smatraju važnima.

Završne misli

Izbjegli smo zadubljivanje u tehničke probleme s PlanB-ovim S2F modelima kako bismo izolirali temeljnu pogrešku u ekonomskoj teoriji koja svaku očitu korelaciju između cijene bitcoina i njegovog privremenog omjera zaliha i protoka čini u najboljem slučaju slučajnom. Unatoč tome, ozbiljni statistički problemi svojstveni specifikacijama modela S2F, kao što je činjenica da regresije “od zaliha do tijeka” temeljene na “tržišnoj vrijednosti” (cijena pomnožena s postojećim zalihama) uključuju regresiju “zaliha” na sebe, rezultirali su Rad PlanB-a jedan je kritičar opisao kao “matematički opterećen marketing”. U konačnici, u svjetlu temeljnih konceptualnih pogrešaka PlanB-ove “hipoteze,” moramo se složiti.

Pristaše prediktivnih financijskih modela kao što je S2F model mogu se osloniti na ideju izraženu u sljedećem citatu koji PlanB pripisuje Georgeu Boxu na svojoj web stranici: “Svi modeli su pogrešni, neki su korisni.” Međutim, ovaj stav odaje temeljno pozitivističku sklonost koja je potpuno u suprotnosti s epistemološkim i metodološkim načelima Mengera, Misesa i Rothbarda, koji u pravilu prepoznaju netočne modele kao beskorisne za razumijevanje smislenih uzročnih odnosa u stvarnom svijetu. Možemo znati da cijene nisu i nikada neće biti uzrokovane promjenama fizičkih mjernih podataka o stanju zaliha u protoku bez prikupljanja podataka i pokretanja regresija. Pozitivistički kritičari mogu našu poziciju smatrati “netolerantnom” i ekstremnom, ali sama istina može se činiti netolerantnom onima koji je inzistiraju na nijekanju.

• 1. U recenziji Ammousovog The Bitcoin Standarda, Kristoffer Hansen je već opisao neke teorijske i povijesne probleme s metrikom “stock-to-flow” što se tiče novca.

O autorima:

• Kristoffer Mousten Hansen znanstveni je asistent na Institutu za ekonomsku politiku Sveučilišta u Leipzigu. Doktorirao je na Sveučilištu u Angersu i bivši je znanstveni suradnik Instituta Mises.
• Karras J. Lambert doktorand je ekonomije na Sveučilištu George Mason i ljetni istraživač Instituta Mises 2021. Prethodno je stekao magisterij iz financija na Poslovnoj školi HSBC Sveučilišta u Pekingu i diplomu iz ekonomije na Sveučilištu Drexel. Karras se specijalizirao za ekonomsku teoriju u tradiciji Carla Mengera i Ludwiga von Misesa.

Izvor: Ovaj članak objavio je Institut MISES