Najveći južnokorejski kripto VC kaže da Ethereum vrijedi 4700 dolara. Kako su došli do te brojke?

Autor: Eric, Forestight News

Koja bi trebala biti razumna cijena ETH-a?

Tržište je ponudilo brojne modele vrednovanja ovog izdanja. Za razliku od Bitcoina, koji se već etablirao kao velika imovina, Ethereum, kao platforma za pametne ugovore, trebao bi imati razuman i široko prihvaćen sustav vrednovanja. Međutim, čini se da Web3 industrija tek treba postići konsenzus po ovom pitanju.

Nedavna web stranica koju je pokrenuo Hashed predstavila je 10 modela vrednovanja koji će vjerojatno biti široko prihvaćeni na tržištu. Od ovih 10 modela, 8 je pokazalo da je Ethereum podcijenjen, s ponderiranom prosječnom cijenom većom od 4700 dolara.

Dakle, kako je izračunata ova cijena, koja je blizu povijesno visoke?

Od TVL-a do uloga do prihoda

Hashed je kategorizirao 10 modela u tri razine pouzdanosti: nisku, srednju i visoku. Počet ćemo s modelima procjene niske pouzdanosti.

TVL množitelj

Ovaj model pretpostavlja da bi Ethereumova procjena trebala biti višekratnik njegovog DeFi TVL-a, jednostavno povezujući tržišnu kapitalizaciju s TVL-om. Hashed je koristio prosječni omjer tržišne kapitalizacije i TVL-a od 2020. do 2023. (moje osobno razumijevanje je od početka DeFi ljeta dok ugniježđena struktura još nije bila ozbiljna) od 7 puta. Množenjem trenutnog DeFi TVL-a na Ethereumu sa 7, a zatim dijeljenjem s ponudom, tj. TVL × 7 ÷ ponuda, rezultirajuća cijena je 4128,9 USD, što predstavlja povećanje od 36,5% u odnosu na trenutnu cijenu.

Ova gruba metoda izračuna, koja uzima u obzir samo DeFi TVL i ne može točno izvesti stvarni TVL zbog svoje složene ugniježđene strukture, svakako zaslužuje svoju nisku pouzdanost.

Premija za oskudicu koja proizlazi iz zaloga

Model uzima u obzir da će Ethereum koji ne može cirkulirati na tržištu zbog stakinga povećati “nestašicu” Ethereuma. Množenjem trenutne cijene Ethereuma s kvadratnim korijenom omjera ukupne ponude i ponude u optjecaju, tj. Cijena × √ (Ponuda ÷ Tekućina), rezultirajuća cijena je 3528,2, što je 16,6% više od trenutne cijene.

Ovaj je model razvio sam Hashed, a izračun kvadratnog korijena namijenjen je ublažavanju ekstremnih slučajeva. Međutim, prema ovom algoritmu, ETH je uvijek podcijenjen, a da ne spominjemo racionalnost jednostavnog razmatranja “nestašice” koju donosi ulog i dodatna likvidnost uloženog Ethereuma koji je izdao LST, a koji je također vrlo sirov.

Mainnet + L2 TVL množitelj

Slično prvom modelu vrednovanja, ovaj model dodaje TVL svih L2 i daje mu 2x težinu zbog L2 potrošnje Ethereuma. Metoda izračuna je (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ ponuda, što daje cijenu od 4732,5, što predstavlja povećanje od 56,6% u odnosu na trenutnu cijenu.

Što se tiče broja 6, iako nije naveden, vjerojatno je množitelj izveden iz povijesnih podataka. Iako je L2 uključen, ova metoda vrednovanja i dalje se jednostavno poziva na TVL podatke i nije značajno bolja od prve metode.

Premium “Obveza”.

Ovaj je pristup sličan drugom modelu, osim što dodaje Ethereum zaključan u DeFi protokolima. Množitelj u ovom modelu izračunava se dijeljenjem ukupne količine ETH uloženog i zaključanog u DeFi protokolima s ukupnom količinom ETH. Ovaj multiplikator predstavlja postotnu premiju koja proizlazi iz “dugoročnog uvjerenja o posjedovanju i manje ponude likvidnosti”. Dodavanje ovog postotka na 1 i množenje s indeksom premije vrijednosti “preuzete” imovine od 1,5 u odnosu na likvidnu imovinu daje razumnu cijenu ETH prema ovom modelu. Formula je: Cijena × [1 + (Staked + DeFi) ÷ Supply] × Multiplikator, što je rezultiralo cijenom od 5097,8 USD, što predstavlja povećanje od 69,1% u odnosu na trenutnu cijenu.

Hashed je izjavio da je model inspiriran konceptom da se L1 tokene treba smatrati valutom, a ne dionicama, ali još uvijek pada u problem fer cijene koja je uvijek viša od trenutne cijene.

Najveći problem s četiri gore spomenute nepouzdane metode vrednovanja je nedostatak racionalnosti u razmatranju jedne dimenzije. Na primjer, viši TVL (Ograničenje ukupne vrijednosti) nije nužno bolji; pružanje bolje likvidnosti s nižim TVL-om zapravo je poboljšanje. Što se tiče tretiranja Ethereuma, koji ne sudjeluje u optjecaju, kao oblika nestašice ili lojalnosti koji stvara premiju, čini se da to ne može objasniti kako ga vrednovati nakon što cijena stvarno dosegne očekivanu cijenu.

Nakon što smo razgovarali o četiri sheme vrednovanja niske pouzdanosti, pogledajmo sada pet shema srednje pouzdanosti.

Tržišna kapitalizacija/TVL (fer vrijednost)

Ovaj model je u biti model srednje vrijednosti. Metoda izračuna pretpostavlja da je povijesna prosječna vrijednost omjera tržišne kapitalizacije i TVL-a 6 puta. Ako prelazi 6 puta, smatra se precijenjenim, a ako nije 6 puta, smatra se podcijenjenim. Formula je Cijena × (6 ÷ Trenutni omjer), što daje cijenu od 3.541,1 USD, što predstavlja 17,3% potencijala rasta od trenutne cijene.

Ova metoda izračuna, koja se površno poziva na TVL podatke, zapravo uzima u obzir povijesne obrasce i koristi konzervativniji pristup vrednovanju, koji se doista čini razumnijim od jednostavnog pozivanja na TVL.

Metcalfeov zakon

Metcalfeov zakon je zakon koji se tiče vrijednosti mreža i razvoja mrežne tehnologije. Predložio ga je George Gilder 1993. godine, a nazvan je po Robertu Metcalfeu, pioniru računalnog umrežavanja i osnivaču tvrtke 3Com, u znak priznanja za njegov doprinos Ethernetu. On kaže da je vrijednost mreže jednaka kvadratu broja čvorova unutar nje, te da je vrijednost mreže izravno proporcionalna kvadratu broja povezanih korisnika.

Hashed je izjavio da su model empirijski potvrdili akademski istraživači (Alabi 2017, Peterson 2018) na Bitcoinu i Ethereumu. TVL se koristi kao proxy metrika za mrežnu aktivnost. Formula za izračun je 2 × (TVL/1B)^1,5 × 1B ÷ ponuda, što daje cijenu od 9957,6 USD, što predstavlja povećanje od 231,6% u odnosu na trenutnu cijenu.

Ovo je relativno profesionalan model, a Hashed ga je također označio kao akademski potvrđen model sa snažnom povijesnom relevantnošću. Međutim, donekle je pristrano smatrati TVL jedinim faktorom.

Metoda diskontiranog novčanog toka

Ovaj model vrednovanja trenutno je najučinkovitiji način za vrednovanje Ethereuma kao tvrtke, tretirajući Ethereumove nagrade za ulaganje kao prihod i izračunavajući njegovu trenutnu vrijednost koristeći metodu diskontiranog novčanog toka (DCF). Hashedov izračun je Cijena × (1 + APR) ÷ (0,10 – 0,03), gdje je 10% diskontna stopa, a 3% stalna stopa rasta. Ova je formula očito manjkava; stvarni rezultat trebao bi biti Cijena × APR × (1/1,07 + 1/1,07^2 + … + 1/1,07^n) kako se n približava beskonačnosti.

Čak i korištenjem formule koju daje Hashed, ovaj se rezultat ne može izračunati. Ako se izračuna s godišnjom kamatnom stopom od 2,6%, stvarna bi razumna cijena trebala biti oko 37% trenutne cijene.

Vrednovanje omjerom cijene i prodaje

U Ethereumu, omjer cijene i prodaje (omjer P/S) odnosi se na omjer tržišne kapitalizacije i godišnjeg prihoda od transakcijske naknade. Budući da transakcijske naknade u konačnici idu validatorima, ne postoji omjer cijene i zarade (P/E omjer) za mrežu. Token Terminal koristi ovu metodu za procjenu, s 25 puta zaradom koja predstavlja razinu procjene tehnološke dionice usmjerenu na rast, koju Hashed naziva “industrijski standard za procjenu L1 protokola”. Formula za izračun modela je Annual_Fees × 25 ÷ Supply, što rezultira cijenom od 1285,7 USD, što predstavlja pad od 57,5% od trenutne cijene.

Dva gornja primjera pokazuju da je cijena Ethereuma ozbiljno precijenjena korištenjem tradicionalnih metoda vrednovanja. Međutim, Ethereum očito nije aplikacija i po mom mišljenju ova metoda vrednovanja je manjkava čak i na razini temeljne logike.

Procjena ukupne imovine u lancu

Ovaj model vrednovanja, iako se na prvi pogled čini nelogičnim, ima smisla nakon detaljnijeg ispitivanja. Njegov je temeljni argument da bi Ethereum zajamčio sigurnost mreže njegova tržišna kapitalizacija trebala odgovarati vrijednosti svih sredstava koja su na njemu postavljena. Stoga je izračun jednostavan: podijelite ukupnu vrijednost svih sredstava na Ethereumu, uključujući stablecoine, ERC-20 tokene, NFT-ove itd., s ukupnom zalihom Ethereuma. Rezultat je 4923,5 dolara, što predstavlja povećanje od 62,9% u odnosu na trenutnu cijenu.

Ovo je najjednostavniji model vrednovanja do danas, ali njegove temeljne pretpostavke daju dojam da nešto nije u redu, iako je teško točno odrediti što nije u redu.

Model dohodovne obveznice

Jedini vrlo pouzdan model vrednovanja među svim dostupnim, za koji Hashed tvrdi da ga favoriziraju analitičari TradeFi-ja koji procjenjuju kriptovalute kao alternativnu klasu imovine, je onaj koji vrednuje Ethereum kao obveznicu prinosa. Metoda izračuna dijeli godišnji prihod Ethereuma s njegovim prinosom od uloga kako bi se izračunala njegova ukupna tržišna kapitalizacija, koristeći formulu Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply. To daje vrijednost od 1941,5 dolara, što predstavlja pad od 36,7% u odnosu na trenutnu cijenu.

Jedini primjer, možda zbog njegove široke prihvaćenosti u financijskom sektoru i njegove percipirane visoke pouzdanosti, jest da je cijena Ethereuma “podcijenjena” korištenjem tradicionalnih metoda vrednovanja. Stoga bi ovo mogao biti snažan dokaz da Ethereum nije vrijednosni papir.

Vrednovanje javnog blockchaina može zahtijevati razmatranje niza čimbenika.

Sustav vrednovanja za javne blockchain tokene možda će morati uzeti u obzir mnoge čimbenike. Hashed je izračunao ponderirani prosjek gore navedenih 10 metoda na temelju pouzdanosti, a rezultat je bio oko 4766 USD. Međutim, s obzirom na to da izračun metode diskontiranog novčanog toka može biti netočan, stvarni rezultat može biti nešto niži od ove brojke.

Ako bih cijenio Ethereum, moj bi se temeljni algoritam vjerojatno usredotočio na ponudu i potražnju. Budući da je Ethereum “valuta” s praktičnom upotrebom – bilo da se plaćaju naknade za gorivo, kupuje NFT ili formira LP – potreban je ETH. Stoga bi moglo biti potrebno izračunati parametar na temelju razina mrežne aktivnosti kako bi se izmjerila ponuda i potražnja ETH-a tijekom određenog vremenskog razdoblja. Taj bi se parametar zatim kombinirao sa stvarnim troškom izvršenja transakcija na Ethereumu i usporedio s cijenama pod sličnim povijesnim parametrima kako bi se dobila poštena cijena.

Međutim, prema ovoj metodi, ako rast aktivnosti na Ethereumu ne može pratiti pad troškova, postoji razlog zašto cijena ETH neće rasti. U posljednje dvije godine razina aktivnosti na Ethereumu zapravo je u nekim trenucima bila viša od one tijekom tržišta bikova 2021., ali zbog pada troškova potražnja za Ethereumom nije velika, što je rezultiralo stvarnom prekomjernom ponudom Ethereuma.

Međutim, jedino što ova metoda vrednovanja, koja se uspoređuje s poviješću, ne može uzeti u obzir je potencijal Ethereuma. Možda ćemo u nekom trenutku, kada Ethereum doživi isti procvat kao kad se DeFi pojavljivao, morati uzeti u obzir “omjer tržišta i snova”.