Pad cijene Ethereuma mogao bi ugroziti imovinu od 800 milijardi dolara

Pad cijene Ethereuma mogao bi prekinuti sposobnost blockchaina da podmiri transakcije i zamrznuti imovinu od preko 800 milijardi dolara, upozorava istraživački rad Banke Italije.

Dokument, čiji je autor Claudia Biancotti iz Glavne uprave za informacijsku tehnologiju središnje banke, opisao je scenarij zaraze u kojem pad cijene ETH-a degradira sigurnosnu infrastrukturu blockchaina do točke kvara.

Takav kvar, tvrdi se u izvješću, zarobio bi i ugrozio tokenizirane dionice, obveznice i stabilne kovanice koje velike financijske institucije sve više stavljaju u javne knjige.

U biti, rad dovodi u pitanje pretpostavku da je regulirana imovina izdana na javnim lancima blokova izolirana od volatilnosti temeljne kriptovalute.

Prema izvješću, pouzdanost sloja namire u mrežama bez dopuštenja kao što je Ethereum neraskidivo je povezana s tržišnom vrijednošću nepokrivenog tokena.

Ekonomska zamka validatora

Temeljni argument rada počiva na temeljnoj razlici između tradicionalne infrastrukture financijskog tržišta i blockchaina bez dopuštenja.

U tradicionalnim financijama sustavima namire upravljaju regulirani subjekti s formalnim nadzorom, kapitalnim zahtjevima i podrškom središnje banke. Ti su subjekti plaćeni u fiat valuti kako bi se osiguralo da su trgovine pravno i tehnički dovršene.

Nasuprot tome, mreža Ethereum oslanja se na decentraliziranu radnu snagu “validatora”. To su neovisni operateri koji provjeravaju i finaliziraju transakcije.

Međutim, oni nisu zakonski ovlašteni služiti financijskom sustavu. Dakle, motivirani su profitom.

Validatori snose stvarne troškove za hardver, internetsku povezanost i kibernetičku sigurnost. Ipak, njihov prihod prvenstveno je denominiran u ETH.

Dokument primjećuje da čak i ako prinosi od uloga ostanu stabilni u simboličnim terminima, “znatan i uporan” pad cijene ETH-a u dolarima mogao bi izbrisati stvarnu vrijednost te zarade.

Ako prihod generiran potvrđivanjem transakcija padne ispod troškova rada opreme, racionalni operateri će se ugasiti.

Dokument opisuje potencijalnu “silaznu spiralu cijena popraćenu stalnim negativnim očekivanjima”, gdje dionici žure prodati svoje udjele kako bi izbjegli daljnje gubitke.

Prodaja uloženog ETH-a zahtijeva “unstaking”, što učinkovito deaktivira validator. Izvješće upozorava da u scenariju s ekstremnim ograničenjima, “nema validatora znači da mreža više ne radi.”

Pod tim uvjetima, sloj namire bi učinkovito prestao funkcionirati, ostavljajući korisnicima mogućnost podnošenja transakcija koje se nikada ne obrađuju. Dakle, imovina koja se nalazi u lancu postala bi “nepokretna”, bez obzira na njihovu kreditnu sposobnost izvan lanca.

Kad sigurnosni proračuni puknu

U međuvremenu, ova se prijetnja proteže dalje od jednostavnog zaustavljanja obrade. Rad tvrdi da bi kolaps cijena drastično smanjio troškove za zlonamjerne aktere koji bi oteli mrežu.

Ova je ranjivost uokvirena kroz koncept “proračuna ekonomske sigurnosti”— definiran kao minimalno ulaganje potrebno za stjecanje dovoljnog udjela za postavljanje trajnog napada na mrežu.

Na Ethereumu, kontroliranje više od 50% aktivne validacijske snage omogućuje napadaču manipuliranje mehanizmom konsenzusa. Ova situacija bi omogućila dvostruku potrošnju i cenzuru pojedinih transakcija.

U rujnu 2025., novine procjenjuju da je proračun ekonomske sigurnosti Ethereuma iznosio približno 17 milijuna ETH, ili otprilike 71 milijardu dolara. U normalnim tržišnim uvjetima, primjećuje autor, ova visoka cijena čini napad “izuzetno malo vjerojatnim”.

Međutim, sigurnosni proračun nije statičan; ona varira s tržišnom cijenom tokena. Ako cijena ETH-a padne, trošak u dolarima za kvarenje mreže pada u tandemu.

Istovremeno, kako pošteni validatori napuštaju tržište kako bi smanjili gubitke, ukupni skup aktivnih uloga se smanjuje, dodatno snižavajući prag za osvajanje većinske kontrole.

U radu se ocrtava izopačeni obrnuti odnos: kako se vrijednost izvornog tokena mreže približava nuli, trošak napada na infrastrukturu pada, no poticaj za napad može se povećati zbog prisutnosti druge vrijedne imovine.

Zamka za 'sigurnu' imovinu

Ova dinamika predstavlja poseban rizik za imovinu “stvarnog svijeta” (RWA) i stabilne kovanice koji su se proširili na mreži Ethereum.

Od kraja 2025. Ethereum je ugostio više od 1,7 milijuna imovine s ukupnom kapitalizacijom većom od 800 milijardi dolara. Ova brojka uključuje otprilike 140 milijardi dolara kombinirane tržišne kapitalizacije za dva najveća stabilcoina podržana dolarima.

U scenariju u kojem je ETH izgubio gotovo svu svoju vrijednost, sam token ne bi bio od velikog interesa za sofisticiranog napadača.

Međutim, infrastruktura bi i dalje držala milijarde dolara u tokeniziranim trezorskim zapisima, korporativnim obveznicama i stabilcoinima uz fiatnu potporu.

U izvješću se tvrdi da bi ta imovina postala glavne mete. Ako napadač preuzme kontrolu nad oslabljenim lancem, teoretski bi mogao dvostruko potrošiti te tokene slanjem na razmjenu da se prodaju za fiat dok ih istovremeno šalje u drugi novčanik u lancu.

To dovodi šok izravno u tradicionalni financijski sustav.

Ako su izdavatelji, brokeri-dileri ili fondovi zakonski obvezni otkupiti ovu tokeniziranu imovinu po nominalnoj vrijednosti, ali su zapisi o vlasništvu u lancu ugroženi ili se manipulira, financijski stres prenosi se s kripto tržišta na bilance stanja u stvarnom svijetu.

S obzirom na to, list upozorava da šteta ne bi bila ograničena na spekulativne kripto trgovce, “posebno ako bi izdavatelji bili zakonski obvezni nadoknaditi im po nominalnoj vrijednosti”.

Nema izlaza u nuždi

U konvencionalnim financijskim krizama panika često pokreće “bijeg na sigurno”, u kojem sudionici prebacuju kapital s problematičnih na stabilna mjesta. Međutim, takva migracija može biti nemoguća tijekom kolapsa blockchain infrastrukture.

Za investitora koji drži tokeniziranu imovinu na Ethereum mreži koja je u kvaru, bijeg na sigurno može značiti premještanje te imovine u drugi blockchain. Ipak, to predstavlja značajne prepreke ovom “prebacivanju infrastrukture”.

Prvo, međulančani mostovi, koji su protokoli koji se koriste za premještanje imovine između blockchaina, notorno su ranjivi na hakiranje i možda neće moći podnijeti masovni egzodus tijekom panike.

Ti bi se mostovi mogli naći pod napadom, a daljnji porast neizvjesnosti mogao bi uzrokovati “spekulacije protiv” imovine, što bi potencijalno uzrokovalo defiksiranje “slabijih stabilnih kovanica”.

Drugo, decentralizirana priroda ekosustava otežava koordinaciju. Za razliku od centralizirane burze koja može zaustaviti trgovanje kako bi ublažila paniku, Ethereum je globalni sustav s proturječnim poticajima.

Treće, značajan dio imovine može biti zarobljen u DeFi protokolima.

Prema podacima DeFiLlame, oko 85 milijardi dolara zaključano je u DeFi ugovorima u vrijeme pisanja, a mnogi od ovih protokola djeluju kao automatizirani upravitelji imovinom s procesima upravljanja koji ne mogu odmah odgovoriti na kvar na razini poravnanja.

Nadalje, dokument naglašava nedostatak “zajmodavca u krajnjoj instanci” u kripto ekosustavu.

Iako Ethereum ima ugrađene mehanizme za usporavanje brzine izlaza validatora – ograničavanje obrade na oko 3600 izlaza dnevno – to su tehnički prigušnici, a ne ekonomski backstop.

Autor je također odbacio ideju da bi akteri s dubokim džepom poput burzi mogli stabilizirati pad cijene ETH-a putem “masovnih kupnji”, nazvavši da je “vrlo vjerojatno da neće uspjeti” u pravoj krizi povjerenja u kojoj bi tržište moglo napasti sam fond za spašavanje.

Regulatorna dilema

Dokument Banke Italije naposljetku uokviruje ovaj rizik zaraze kao goruće političko pitanje: treba li se blockchain bez dozvole tretirati kao kritična infrastruktura financijskog tržišta?

Autor primjećuje da dok neke tvrtke preferiraju dopuštene blockchaine koje vode ovlašteni subjekti, privlačnost javnih lanaca ostaje jaka zbog njihova dosega i interoperabilnosti.

List navodi BlackRock BUIDL fond, tokenizirani fond tržišta novca dostupan na Ethereumu i Solani, kao glavni primjer rane faze tradicionalnih financijskih aktivnosti na javnim tračnicama.

Međutim, analiza sugerira da uvoz ove infrastrukture dolazi s jedinstvenim rizikom da je “zdravlje sloja namire povezano s tržišnom cijenom spekulativnog tokena.”

U radu se zaključuje da se od središnjih banaka “ne može očekivati” da podignu cijenu privatno izdanih izvornih tokena samo kako bi infrastruktura namire bila sigurna. Umjesto toga, sugerira da će regulatori možda morati nametnuti stroge zahtjeve za kontinuitet poslovanja izdavateljima osigurane imovine.

Najkonkretniji prijedlog u dokumentu poziva izdavatelje da održavaju baze podataka o vlasništvu izvan lanca i da odrede unaprijed odabrani “lanac nepredviđenih situacija”. To bi teoretski omogućilo prijenos imovine na novu mrežu ako temeljni sloj Ethereuma zakaže.

Bez takvih zaštitnih mjera, upozoravaju novine, financijski sustav riskira da mjesečari u scenariju u kojem krah špekulativne kripto imovine zaustavlja usmjeravanje legitimnog financiranja.