Skrivena zamka poluge bitcoina

Korporativno prihvaćanje Bitcoina pozdravljeno je kao hrabra inovacija u upravljanju riznicom. Ali što ako je ova inovacija, zapravo, skriveni pojačivač rizika, koji tiho pumpa volatilnost financijske poluge u portfelje samih institucija zaduženih za očuvanje javnog bogatstva?

Tvrtka koja se bavi riznicom digitalne imovine (DAT) je tvrtka kojom se javno trguje i koja drži značajne kriptovalute, poput Bitcoina, u svojoj bilanci kao primarnu riznicu, što znači da je njezina procjena uvelike vođena ovom digitalnom imovinom. Za razliku od pasivnih fondova kojima se trguje na burzi (ETF-ovi), DAT-ovi nude ulagačima neizravnu izloženost putem vlasništva dionica i aktivno koriste korporativne financijske strategije, kao što je korištenje duga ili ponude dionica, za stjecanje i upravljanje njihovim kripto rezervama.

Moje novo empirijsko istraživanje pruža prvi sveobuhvatan dokaz da DAT tvrtke ne prihvaćaju samo kripto rizik. Sustavno ga kombiniraju, stvarajući opasnu i neprozirnu izloženost financijske poluge za svoje ulagače u kapital. Ovaj strukturni problem ima duboke implikacije na financijsku stabilnost, ali njegova najneposrednija prijetnja je institucionalnim ulagačima, posebno američkim javnim mirovinskim fondovima, koji su sve više izloženi ovom riziku, često ga ne shvaćajući u potpunosti.

Ova prijetnja ulagačima se pojačava kako raste u opsegu. Popratna studija dokumentira rastući trend dodjele američkih javnih mirovinskih fondova DAT tvrtkama kao što je Strategy Incorporated, prethodno poznata kao MicroStrategy (MSTR). Posljedično, mirovinski fondovi za učitelje, vatrogasce i druge javne zaposlenike usmjeravaju se u investicije koje su fundamentalno i kvantitativno rizičnije nego što se percipira. Ovaj trend se ubrzava. Činjenica da javne tvrtke zajedno imaju više od 110 milijardi dolara tržišne izloženosti ukazuje na to da se ovaj visokorizični korporativni model širi, a ne povlači.

Moja analiza sedam DAT kompanija tijekom 250 dana trgovanja otkriva jasan obrazac povećanja rizika, što dokazuju četiri ključna nalaza.

Prvo, iako je Bitcoin sam po sebi volatilan, s godišnjom volatilnošću od 39 posto tijekom razdoblja istraživanja, DAT dionice su daleko rizičnije. Godišnja volatilnost procjenjuje koliko će cijena imovine vjerojatno odstupati od prosječnog prinosa tijekom godine. MSTR, kanonska DAT tvrtka, pokazala je nevjerojatnih 76 posto volatilnosti, omjer pojačanja od 1,95 puta veći od samog Bitcoina.

Drugo, u cijelom DAT svemiru, tvrtke kao što je MSTR pokazale su Bitcoin beta – mjeru volatilnosti imovine u odnosu na tržište – veću od 1,0. Na primjer, beta vrijednost MSTR-a iznosila je 1,34, što znači da se za svaki pomak cijene Bitcoina od 1 posto MSTR dionice kreću u prosjeku za 1,34 posto u istom smjeru. Ovo nisu jednostavni kripto proxyji; oni su de facto bitcoin instrumenti s polugom.

Treće, šteta je najizraženija tijekom tržišnog stresa. U 13 velikih rasprodaja Bitcoina, prosječni pad MSTR-a bio je 1,60 puta gori od Bitcoina. Također je bilo gore u pet dana nakon velike rasprodaje; iako je Bitcoin pokazao skroman oporavak, MSTR je nastavio padati. Ovo pokazuje da DAT strategije pogoršavaju, a ne štite, financijske nevolje.

Konačno, možda najkritičnije otkriće za fiducijara je da je više od polovice—52 posto—od ukupnog rizika u DAT dionicama kao što je MSTR idiosinkratičan, što je rizik povezan s poslovanjem tvrtke i upravljanjem te poslovnim linijama koje nisu bitcoin. Investitor koji traži čistu kripto izloženost umjesto toga kupuje rizični hibrid: Bitcoin okladu s polugom umotanu u skup opasnosti specifičnih za tvrtku.

To stvara ono što se naziva problemom “dvostruke poluge” koji bi trebao alarmirati svakog institucionalnog ulagača vezanog pravilom razboritog ulagača, koje zahtijeva od fiducijara da upravljaju imovinom povjerenja s istim stupnjem brige kao što bi to činili u svojim osobnim poslovima, i dužnost brige. Zakon o mirovinskom osiguranju zaposlenika (ERISA) postavlja visoke standarde za upravljanje mirovinskom imovinom, zahtijevajući fokus na diversifikaciju i razborito upravljanje rizikom. DAT ulaganja ruše se ovih temeljnih načela.

Srž upravljanja riznicom je očuvanje kapitala i likvidnosti. Bitcoin je njegova antiteza. Moja analiza pokazuje da je dnevna rizična vrijednost Bitcoina od pet posto -5,01 posto, što je više od 125 puta više od -0,04 posto rizične vrijednosti tromjesečnog trezorskog zapisa. Ova brojka znači da postoji samo jedna od 20 šansi da će dnevni gubitak biti veći od izračunate vrijednosti na razini rizika. Usvajanje ove imovine za rizničke rezerve temeljno je kršenje zdravih načela i nije u skladu s dužnošću lojalnosti fiducijara da djeluje u isključivom interesu korisnika.

DAT strategije zatim sustavno povećavaju ovaj već ekstremni rizik za gotovo dva puta. Posljedica je zapanjujuća: ulagač u MSTR stječe izloženost koja je jednaka približno 244 puta većem riziku od trezorskih zapisa.

Za povjerenika mirovinskog fonda ovo je fiducijarna slijepa točka. Ulaganje u DAT tvrtku nije jednostavna raspodjela digitalne imovine. To je nenamjerna, visoko zadužena i slabo otkrivena spekulacija koja unosi veliku volatilnost u portfelj koji prije svega mora biti razborit i održiv.

Ovo nije argument protiv svih alternativnih sredstava. Zapravo, kao što sam opisao u prethodnoj analizi, mala, namjerna alokacija – na primjer, manje od 1 posto portfelja – u digitalnu imovinu može biti razborit dio raznolike institucionalne strategije. Kritična razlika leži u vozilu. Ako mirovinski fond traži izloženost Bitcoinu, razborit izbor je regulirano, transparentno i izravno sredstvo kao što je Bitcoin Spot ETF. Ovi proizvodi pružaju željenu izloženost tržištu bez skrivene poluge, povećanja volatilnosti i nekompenziranog idiosinkratičnog rizika svojstvenog DAT dionicama.

Trenutačni regulatorni okvir ne uspijeva obuhvatiti ovaj rizik. Strategije DAT-a omogućuju tradicionalnim ulagačima u dionice da steknu povećanu izloženost kripto valutama uz potencijalno zaobilaženje posebnih otkrivanja podataka i regulatornog nadzora koji se primjenjuje na kripto izvorne proizvode. Ovo je oblik regulatorne arbitraže koja potkopava načela transparentnosti tržišta i zaštite ulagača koja su središnja u Zakonu o burzi vrijednosnih papira iz 1934.

Nadalje, DAT dionice uspostavljaju opasan, dvosmjerni most između nestabilnog kripto tržišta i temeljnih tržišta kapitala. Kako mirovinski fondovi i druge velike institucije povećavaju svoje udjele, stvaraju izravan kanal za prelijevanje zaraze kripto-tržišta u tradicionalni financijski sustav, ugrožavajući širu financijsku stabilnost, što je glavna briga regulatora kao što je Vijeće za nadzor financijske stabilnosti.

DAT strategija dvostruko krši temeljna financijska načela. Prošlo je vrijeme da regulatori, kreatori politika i fiducijari odgovore.

SEC i financijski regulatori trebali bi naložiti nove, kvantitativne standarde otkrivanja rizika za DAT tvrtke, koristeći svoje postojeće regulatorne ovlasti u vezi s čimbenicima rizika. Od tvrtki bi se trebalo zahtijevati da tromjesečno izvješćuju o svojoj prosječnoj dnevnoj rizičnoj vrijednosti za svoje posjede kriptovalute—eksplicitno u usporedbi s tradicionalnim referentnim vrijednostima riznice—Bitcoin beta koeficijentima za kvantificiranje izloženosti zaduženosti za dioničare i korelacijsku analizu koja pokazuje učinak tijekom definiranih razdoblja stresa na tržištu.

Institucionalni ulagači i fiducijari trebali bi provoditi pojačanu dubinsku analizu koja gleda dalje od “priče o bitcoinu”, pomno proučavajući metriku pojačanja i ovdje dokumentirane nekompenzirane idiosinkratične rizike. Fiducijarna dužnost zahtijeva razumijevanje pravog profila rizika s polugom ovih ulaganja. Za one koji traže kripto izloženost, Bitcoin Spot ETF-ovi predstavljaju daleko transparentnije i razboritije sredstvo od DAT dionica.

Kreatori politika i zakonodavci trebali bi shvatiti da zamagljena granica između digitalne imovine i tradicionalnih financija stvara nove sistemske rizike. Fenomen DAT jasna je studija slučaja. Budući da Kongres SAD-a razmatra okvire kao što je Zakon o financijskim inovacijama i tehnologiji za 21. stoljeće, mora osigurati da su regulatori ovlašteni zahtijevati transparentnost kada nove korporativne strategije stvaraju skrivene utjecaje i potencijalnu zarazu.

Trend usvajanja DAT-a riskira potkopavanje korporativnog upravljanja i integriteta tržišta u koja ulažu naše najvažnije institucije. Povećana transparentnost i nadzor nisu samo akademski prijedlozi; oni su neophodni alati za razboritost i stabilnost. Skrivena poluga mora se iznijeti na vidjelo prije nego što se ovaj model u nastajanju dalje proširi.