Što možete učiniti s blockchain tokenom koji je klasificiran kao vrijednosni papir?

Po posljednjem prebrojavanju, odjel za provedbu američke Komisije za vrijednosne papire i burzu (SEC) izdvojio je najmanje 68 blockchain tokena kao vrijednosne papire. Ovo je tekuća evidencija kriptovaluta navedenih u raznim tužbama SEC-a protiv kripto kompanija, promotora i programera tijekom godina. S “bluechip” tokenima uključujući Solanin SOL i Cardanov ADA token, uz desetke druge imovine s većom ili manjom korisnošću, na popisu, SEC u biti kaže da imovina zajedno vrijedi više od 100 milijardi dolara (tj. nešto poput 10% ukupne kripto market cap) se nezakonito trguje.

Ovo je izvadak iz biltena The Node, dnevnog pregleda najvažnijih kripto vijesti na CoinDesku i šire. Možete se pretplatiti da dobijete cijeli sadržaj bilten ovdje.

Ovo je da ne spominjemo predsjednika SEC-a Garyja Genslera, koji je iznio svoje mišljenje da gotovo svi kripto žetoni spadaju u njegovu nadležnost. Osim bitcoina (BTC). A možda i ether (ETH), izvorni token Ethereuma. Bi li bilo lijepo kada bi bilo više jasnoće oko primarne imovine koju koristi drugi najveći blockchain po vrijednosti i najveća mreža po broju aktivnih korisnika? Očito, da. No, unatoč Genslerovim primjedbama da su pravila jasna, nevjerojatno se malo može reći sa sigurnošću o trenutnom regulatornom statusu kriptovalute – barem u SAD-u

Postavite samo jedno razumno pitanje: što korisnici mogu učiniti s tokenom koji je označen kao “sigurnosni papir”? Na jednoj razini, riječ je samo riječ, a ako je blockchain doista “dovoljno decentraliziran”, tada bi korisnici trebali moći trgovati njegovim tokenom i koristiti njegov otvoreni kod bez obzira na zakon. To su ipak mreže bez stanja. Dakle, što korisnik može učiniti s tokenom koji je vrijednosni papir? Sve što ste mogli s tokenom prije nego što je proglašen vrijednosnim papirom.

Međutim, ovo razumijevanje značilo bi zanemarivanje činjenice da mnogi svjetski kripto korisnici pristupaju tim mrežama i kupuju tu imovinu koristeći centralizirane razmjene i usluge. A centralizirane mjenjačnice i pružatelji usluga općenito moraju slijediti pravila. Ako korisnici ne mogu pristupiti tokenu jer ga kripto rampe ne mogu ispisati, tada su rasprave o “valutama bez stanja” i pristupu otvorenom kodu sporne za mnoge ljude. Dakle, što korisnik može učiniti s tokenom koji je vrijednosni papir? Sve i ništa, ovisno o ograničenjima DIP-a.

Prema drasticu, glavnom savjetniku za platformu za trgovanje i nagrađivanje prilagođenu usklađenosti Bakkt, klasifikacija tokena kao vrijednosnog papira ima dva glavna utjecaja: utječe na objave koje tvrtke trebaju pružiti potencijalnim ulagačima i način na koji se imovina može ponudio. Ta bi ograničenja mogla ograničiti vrstu platformi koje mogu legalno ponuditi imovinu, kao što su registrirani brokeri-dileri, burze vrijednosnih papira i drugi sustavi trgovanja, te mogu li više od “ovlaštenih investitora” trgovati tokenima.

“Ne vjerujemo da klasifikacija drastično utječe na slučajeve upotrebe tih tokena”, rekao je D’Annunzio u e-poruci. Međutim, jasno je da je važno žele li tvrtke poput Robinhooda, Coinbasea i eToroa omogućiti pristup tokenu i mogu li to legalno učiniti. Ovdje bi možda vrijedilo preformulirati pitanje: Idemo li prema svijetu u kojem pošteni građani u SAD-u ne mogu trgovati Cardanovom ADA ili Solaninom SOL?

Kao što je spomenuto, radi se o dva tokena koji su imenovani kao vrijednosni papiri u nedavnim tužbama SEC-a protiv Coinbasea i Binancea i dva najveća tokena koje su neke (ali ne sve) platforme za trgovanje odlučile ukloniti s kotacije. Pokušati dobiti čvrst odgovor od odvjetnika o specifičnim kvalifikacijama koje su upotrijebili da bi odredili hoće li zadržati ili ukloniti token je poput čupanja zuba. Solana i Cardano, barem po mom mišljenju, imaju pravo nazvati se decentraliziranima kao i većina drugih blockchaina, ali je unutar područja mogućnosti da je trgovanje SOL-om i ADA-om strogo ograničeno u SAD-u. Ako ovo zvuči kao pretjerivanje , postoji prethodnik.

Godine 2020. SEC je pokrenuo tužbu protiv Ripplea, korporativnog subjekta koji je možda najuže povezan s kriptovalutom XRP. SEC je tvrdio da je XRP vrijednosni papir i da je Ripple ilegalno prodao tokene u vrijednosti od preko milijardu dolara. Slučaj SEC-a je u biti taj da XRP zadovoljava kvalifikacije takozvanog “Howey testa”, ili jednog od standarda donesenih tijekom 1930-ih kako bi se utvrdilo je li neka imovina “ugovor o ulaganju”. Sredstvo prolazi (ili pada, ovisno o vašem POV-u) ako se radi o ulaganju novca u zajedničko poduzeće s očekivanjem dobiti koja će proizaći iz napora drugih.

Prema toj definiciji često se čini da kriptovalute barem sliče vrijednosnim papirima. Većina ljudi kupuje kriptovalute, istina, jer očekuju da će zaraditi na temelju uspjeha neke mreže ili aplikacije koju su izgradili i održavali drugi ljudi. To se ne može zaobići, čak i ako token često ima druge upotrebne značajke (ili u slučaju nezamjenjivih tokena, “unutarnju vrijednost” povezanosti s umjetničkim djelom).

Međutim, postoje mnogi slučajevi u kojima je jasno da se token koristi za više od špekulacija i također mnogo razloga zbog kojih bi vrijedilo razmotriti nove atribute kriptovaluta koje ih razlikuju od tradicionalne imovine poput dionica, obveznica i fondova kojima se trguje na burzi (tj. SEC-ov kruh i maslac). Ali o tome kasnije.

Ono što je ovdje važno jest da nakon što je SEC rekao da je XRP vrijednosni papir, većina burzi u SAD-u uklonila je token s kotacije. Ako danas pogledate CoinMarketCap, vidjet ćete da XRP još uvijek dobro funkcionira. To je šesti najveći token po tržišnoj kapitalizaciji tri godine nakon što je SEC prvi put tužio Ripple. Iako ćete primijetiti da je gotovo sav obujam trgovanja XRP-om na offshore burzama – osim mizernog novca kojim se trguje na američkom Krakenu.

Na neki način, ovo je vjerojatno najjasniji primjer onoga što možete očekivati ​​ako se utvrdi da je bilo koji token vrijednosni papir: vjerojatno će biti nedostupan korisnicima iz SAD-a, s obzirom na trenutni ekosustav razmjene, ali će biti dostupan za trgovanje širom svijeta svima s Bithumb, Bitstamp ili KuCoin računom (i u SAD-u, ako imate VPN). Pronicljivi čitatelji mogli bi primijetiti da sam izostavio Binance – daleko najveću američku burzu – s tog popisa. To nije samo zato što ga SEC trenutno tuži, već da naglasim sljedeću točku.

Danas Binance bilježi veću trgovinsku aktivnost XRP-a nego bilo koja druga burza zajedno (iako, ako je vjerovati SEC-u, postoji i mnogo ispranog trgovanja). Međutim, da Binance ne postoji, ta aktivnost trgovanja jednostavno bi se preselila negdje drugdje. Blockchaini su otvoreni i njihovi tokeni su uvijek dostupni za trgovinu peer-to-peer s pravim znanjem i iskustvom, pa ako postoji dovoljna potražnja, netko će uvijek pokušati pronaći način za laku opskrbu tim tokenima.

Otišao bih korak dalje rekavši da je to vjerojatno slučaj čak i u katastrofalnom scenariju u kojem je kriptovaluta zabranjena u svakoj naciji na Zemlji, što iz niza razloga – uključujući nedavni regulatorni napredak u Europi i Hong Kongu i teoriju igara pozicija da bi neka nacija negdje vjerojatno željela biti jedini regulator unosne industrije – neće se dogoditi. Vjerojatniji scenarij je da će neke regije biti prijateljske prema kripto, a neke neprijateljski nastrojene, pa će kripto uvijek imati dom.

Regulatorne nesigurnosti Crypto-a djelomično proizlaze iz činjenice da su najvažniji projekti industrije univerzalizacija tehnologija. Budući da postoji dio kriptovalute koji funkcionira poput bezgraničnog prirodnog resursa (poput ugljena za rudarenje ili rijeke za savijanje), mnogi su tvrdili da regulatori ne bi trebali ometati cijelu industriju ili je treba tretirati kao robu Zemlje i staviti je pod nadležnost Komisije za trgovinu robom i ročnicama (CFTC). Ne slažu se svi.

Bakkt je, na primjer, početkom 2023. kupio brokersko-dilersku tvrtku jer će “biti korisna za ponudu onih tokena za koje se utvrdi da su vrijednosni papiri”, rekao je D’Annunzio. Nekoliko drugih tvrtki poduzelo je sličan pristup, uključujući BitGo i Coinbase. Ove licence zadovoljavaju neke od zahtjeva za nadzorom koje je SEC tražio, ali to nije potpuni pristup za sve regulatorne nesigurnosti kriptovalute. Tko bi točno trebao izraditi objave o riziku kriptovalute? U samo jednom slučaju, bi li to bili SOL-ovi validatori ili Zaklada Solana?

Kripto odvjetnik Gabriel Shapiro ustvrdio je da su kriptovalute u biti udjeli u neprofitnim korporacijama u kolektivnom vlasništvu (preko nositelja tokena) i kojima upravljaju zaposlenici (rudari ili validatori). Token je “najbliže što se može doći do stjecanja kapitala u mreži koja nije u ničijem vlasništvu”, napisao je. Međutim, ono po čemu se kriptovalute potpuno razlikuju od tradicionalnih dionica poput dionica je to što je tehnologija uvijek otvorena po dizajnu. Mogu postojati pravila koja ograničavaju mogućnost pružanja usluga trgovanja na rampama, ali same mreže su nadregulativne.

“Čini se da SEC liberalno tumači Howeyjev test kada se radi o određivanju koji tokeni mogu biti vrijednosni papiri”, rekao je D’Annunzio. “Iako se ovi problemi u konačnici mogu riješiti sudskim sporom i/ili saveznim zakonodavstvom, stajalište SEC-a svakako je relevantno u trenutnom okruženju.”

U određenom smislu, klasifikacija kriptovaluta kao vrijednosnih papira utječe na to tko može pristupiti tokenu, ali ne i na to što mogu učiniti s njim.