Svaki put kad zvono zazvoni, kripto podrezuje krila | Institut za čovjeka

Sad kad smo se svi vratili na posao nakon praznične sezone, nisam mogao a da ne razmišljam o tekućoj kripto sagi kroz objektiv jednog od mojih omiljenih božićnih filmova. Osobno volim klasik Jimmyja Stewarta iz 1946. To je prekrasan život. Ako ga niste gledali, koncept filma uključuje čovjeka koji poželi da se nikada nije rodio, a zatim dobiva priliku koja mu mijenja život da promatra kako bi ljudi u njegovom životu bili bez njega. To je prilično dirljiv film.

Dio filma na koji sam se stalno vraćao je scena u kojoj dolazi do bijega na Bedford Falls Savings & Loan – banku u vlasništvu glavnog lika, Georgea Baileya. Štediše u gradu žure u banku kako bi podigli svoj novac prije nego što sav nestane. Ovaj scenarij bježanja iz banke je onaj koji se mnogo češće događao prije desetljeća, prije nego što je FDIC stvorio osiguranje depozita, ali vjerujem da je to također prikladna analogija za ono što se dogodilo FTX-u.

Kolaps burze 2022. kroz objektiv filma iz 1946

FTX je, u ovoj analogiji, štednja i zajam. Kupci su im davali novac, a zauzvrat im je bilo dopušteno kladiti se na kriptovalute na burzi uz pomoć poluge. U filmu, kada jedan od likova traži povrat svojih depozita u cijelosti, objašnjeno mu je da njegov novac nije fizički u sefu u banci; većina se posuđivala drugim štedišama kao zajmovi (hipoteke, na primjer).

Sada zamislite da umjesto puno malih deponenata imate jednog stvarno velikog. Da održimo filmsku analogiju, zamislimo nekoga tko je blisko povezan s bankom – ujak Billy Georgea Baileya, zaposlenik banke – bio je jedan od najvećih posuđivača gotovine koji je špekulirao imovinom. Ali u ovom primjeru, za razliku od filma, pretpostavimo da je ujak Billy sklonost riziku bila velika. Recimo da je posudio 500 dolara000 ne za hipoteku, već za kupnju trkaćeg konja – vrlo spekulativne i rizične imovine. George Bailey (predsjednik banke) trebao se pobrinuti da stricu Billyju njegov zajam bude gotovo u potpunosti osiguran (tj. da ima drugu imovinu/depozite u banci koje bi mogao prodati da pokrije gubitke ako se nešto dogodi njegovom trkaćem konju), ali nije učinio da. Možda je samo pokušavao pružiti članu obitelji dobre uvjete. Možda je bio krajnje nemaran. Ne znamo. Ali ako trkaći konj ujaka Billyja slomi nogu i postane bezvrijedan, on neće imati dovoljno imovine založene u banci da pokrije svoje 500 tisuća dolara zajam.

Rasprodaja kripto imovine stvorila je vrtoglavicu za FTX kada su kupci došli tražiti ono što im je ostalo od novca.

Alameda Research, hedge fond koji je pokrenuo Sam Bankman-Fried (‘SBF’), po mom je mišljenju sličan “ujaku Billyju” u debaklu FTX-a. Fond je bio usko povezan s FTX-om i – uz optužbe u vezi s lažnom upotrebom imovine klijenata – posuđivao je goleme količine novca (iznosi su još uvijek nejasni, što je dio problema), a da se od njega nije tražilo da daju potrebne kolaterale za pokrivanje gubitaka. Kada su se kriptovalute počele rasprodavati 2022. i usred kolapsa nekoliko drugih kovanica i tvrtki, to je Alamedu stavilo pod vodu u njezinim trgovinama i stvorilo djelotvoran “nalet na banku” za ostale klijente FTX-a. Navodno neispravno razdvajanjem imovine za svoje klijente i neispravnim upravljanjem kolateralnim računima za trgovine s visokim financijskim zaduženjem, rasprodaja kripto imovine stvorila je vrtoglavicu za FTX kada su kupci došli tražiti ono što je ostalo od njihova novca.

Studija slučaja o tome kako (ne) upravljati rizikom

Osim optužbi za prijevaru, kolaps FTX/Alameda Researcha za mene je studija slučaja lošeg upravljanja rizikom. Čini se da nisu u potpunosti razumjeli ili čak ispravno izmjerili koliki bi kolateral trebali imati njihove druge ugovorne strane. SBF se ispričao svojim kupcima. Slikovito, izvukao je svoje džepove kako bi pokazao da su prazni i da ne može ništa učiniti, ali to je bila slaba utjeha za ulagače kojima su udjeli upravo pali na nulu (ili blizu nje).

Koliko je široka bila rasprodaja kripto imovine koja je pomogla ovom vlaku da krene niz tračnice prema propasti? Odgovor je gadniji nego što ste možda shvatili. Gledajući izbor kriptovaluta koje su bile neke od najvećih i najlikvidnijih u posljednje dvije godine (Slika 1), možemo vidjeti da su “najbolje” od njih imale pad od -54% (Litecoin). Pad od 54% – i najbolji je u nizu! Koliko je to strašno? Najgori rezultat u skupini pao je za 94% (Solana).

Slika 1. Kripto volatilnost i povlačenja za 2022

Izvor: Man FRM; od 31. prosinca 2022. Spomenuti financijski instrumenti služe samo u svrhu reference. Sadržaj ovog materijala ne treba tumačiti kao preporuku za njihovu kupnju ili prodaju.

Razine volatilnosti kripto imovine bile su zapanjujuće.

Razine volatilnosti kripto imovine također su bile zapanjujuće. Najmanje volatilan izbor koji smo promatrali bio je Bitcoin, a imao je realiziranu godišnju volatilnost od 62% u 2022. Upamtite, to je najmanje nestabilna kripto imovina u ovom prostoru koji smo razmotrili. Neke druge kripto valute ostvarivale su volatilnost od 110%+ na godišnjoj razini. Usporedite to s ostvarenom volatilnošću za indeks S&P 500 od 24% i njegovim padom od -19% 2022.

Imate više kripto sredstava? Nemojte se zavaravati misleći da ste raznoliki

Kao da volatilnost i golemi padovi nisu bili dovoljno teški za podnijeti, primijetili smo da je kripto prostor postao mnogo više koreliran u 2022. u usporedbi s 2021. (Slika 2).

Slika 2. Kripto korelacije, 2021.-2022

Izvor: Man FRM; od 31. prosinca 2022. Spomenuti financijski instrumenti služe samo u svrhu reference. Sadržaj ovog materijala ne treba tumačiti kao preporuku za njihovu kupnju ili prodaju.

Prosječna korelacija u paru između 10 kriptovaluta koje smo promatrali 2021. bila je 0,45 – u prosjeku pozitivno korelirana, ali ne pretjerano korelirana. Brzo naprijed do 2022. i ta prosječna korelacija u paru skoči na 0,73 – što je znatno više korelirano. Raspon korelacija između ove imovine također se promijenio u posljednje dvije godine. Godine 2021. dvije najmanje korelirane valute imale su korelaciju od 0,16 (Decentraland i Avalanche), a najviša je bila 0,74 (Bitcoin i Litecoin) – prilično velik raspon koji implicira da neka od tih sredstava nisu ni približno korelirana kao druga. U 2022. taj se raspon smanjio do točke gdje je najniža korelacija bila 0,60 (Cosmos i Ripple), a najviša 0,90 (Bitcoin i Ethereum).

Problem s ovim kripto valutama je taj što čak i posjedovanje raznolikog novčanika sa svih 10 ovdje istaknutih ne bi bilo diversificirano sa stajališta rizika.

Često s rizičnijom imovinom, menadžeri će htjeti biti diverzificirani u brojne holdinge, umjesto da se gomilaju u samo jednom ili dva. Problem s ovim kripto valutama je taj što čak i posjedovanje raznolikog novčanika sa svih 10 ovdje istaknutih ne bi bilo diversificirano sa stajališta rizika. Ako se korelacije kreću prema 1,0, zapravo imate samo jednu trgovinu. Možda se pitate: znači li sve ovo da FRM Investment Risk ima tvrdo “ne” kada je u pitanju ulaganje u kripto? Nekima bi to moglo biti iznenađujuće s obzirom na prethodnu analizu, ali mi se slažemo s tim… uz neka velika upozorenja.

Iako je držanje vrlo promjenjive, visoko korelirane imovine bez snažnog upravljanja rizikom i odgovarajućeg ciljanja volatilnosti recept za povlačenje, možemo prihvatiti upravitelje koji ulažu u kriptovalute – ali samo u maloj veličini i s kvantitativnim pristupom smanjivanja izloženosti kada postanu veće nepostojan. Osim toga, moramo osigurati odgovarajuću likvidnost (možete li prodati imovinu na trenutnoj razini ili blizu nje?) i da nema zabrinutosti zbog operativnog rizika. Upravitelji trebaju imati snažno upravljanje rizikom oko održavanja kolaterala i zaustavljanja gubitaka kako bi spriječili probleme s upravljanjem gotovinom. Kako biste saznali više o ovoj temi, potičemo vas da pročitate knjige naših kolega vodič za kripto.

Prema e-cryptonews.com, 10 024 kripto valute pokrenute su do svibnja 2022. Od toga je najmanje 2 400 (~24%) već propalo – a to ne uključuje sve one kripto trgovine koje su zatvorile svoja vrata od svibnja prošle godine. Zbog toga se pitam o rečenici kćeri Georgea Baileya To je prekrasan život: možda umjesto “svaki put kad zvono zazvoni, anđeo dobije krila”, mogao bi se ažurirati na verziju iz 2022. “svaki put kada zvono zazvoni, kripto podrezuje krila.”