Anchorage upozorava da bi trgovina prinosom bitcoina mogla ograničiti dobitke ako BTC poraste

Anchorage Digital kaže da Bitcoin pokrivene strategije mogu generirati sintetičke prinose za vlasnike BTC-a, ali samo ako se njima upravlja uz strogu disciplinu. Novo istraživanje tvrtke upozorava da povećanje prodaje Bitcoina može ublažiti padove na slabijim tržištima, ali ipak kapitalizacija naglo raste kada BTC uđe u jednu od svojih nasilnih faza tržišta bikova.

Analiza koju je napisao David Lawant, voditelj istraživanja Anchorage Digital, ispituje sustavno pisanje pokrivenih poziva na Bitcoinu koristeći simulacije po satu na površini implicirane volatilnosti Deribit. Anchorage je rekao da studija uključuje više od 37 000 pojedinačnih povratnih testova na svim mogućim ulaznim točkama u skupu podataka od listopada 2021. do travnja 2026., što je čini jednim od detaljnijih pokušaja definiranja gdje prihod od BTC opcija funkcionira, a gdje se prekida.

Anchorage stavlja strategiju prinosa Bitcoina na test

Anchorage tvrdi da su Bitcoin opcije prešle iz nišnog segmenta izvedenica u institucionalno relevantno tržište. Otvoreni interes za nominalne BTC opcije porastao je otprilike deset puta u proteklih pet godina, nakratko se popevši iznad 100 milijardi dolara krajem 2025. prije nego što je u studiji zasjeo na oko 60 milijardi dolara. Ta je razina, napominje list, iznad otvorenog interesa cijelog tržišta BTC terminskih ugovora.

IBIT opcije također su promijenile strukturu tržišta. Pokrenuti krajem 2024., dovoljno su brzo narasli da se mogu mjeriti s Deribitom kao vodećim mjestom otvorenih interesa i aktivnosti trgovanja BTC opcijama. Za Anchorage to znači da su tržišne institucije koje danas ocjenjuju dublje, pristupačnije i materijalno drugačije od onoga koje je postojalo 18 mjeseci ranije.

Istraživanje je usredotočeno na Bitcoinovu premiju za rizik volatilnosti. Anchorage uspoređuje 25-delta impliciranu volatilnost poziva s naknadno ostvarenom uzlaznom volatilnošću tijekom sljedećih 21 dana trgovanja za BTC, SPY i QQQ. BTC-ova premija za rizik volatilnosti naviše, prema novinama, u prosjeku je otprilike dva do tri puta veća od referentnih vrijednosti dioničkog kapitala, s tim da razlika postoji veći dio razdoblja nakon 2024. godine.

Ta premija je atrakcija. Pokriveni pozivi omogućuju vlasnicima BTC-a da prikupe opcijski prihod dok zadržavaju izloženost temeljnoj imovini do definiranog štrajka. Trošak je jednako važan: ako se Bitcoin oporavi kroz štrajk, sudjelovanje u porastu je ograničeno. Anchorage ovo uokviruje kao središnju napetost u strategiji, a ne kao bilješku. Jednostavna 20-delta, 30-dnevna strategija pokrivenog poziva pokazala se dobro u posljednjem testiranom 12-mjesečnom razdoblju.

Od 30. travnja 2025. do 30. travnja 2026. generirao je neto prinos od 5,5% na temeljnu BTC poziciju dok je spot BTC pao za 19,4%. U Anchorageovoj simulaciji, preklapanje je nadoknadilo gotovo trećinu povlačenja BTC-a. Godišnja volatilnost mješovitog portfelja također je pala s 40,6% na 35,0%, dok se maksimalno povlačenje poboljšalo s 49,7% na 44,5%.

Ali rezultati cijelog ciklusa bili su mnogo manje laskavi. Kada je ista nefiltrirana strategija proširena na cijelo razdoblje od listopada 2021. do travnja 2026., proizvela je negativan prinos od 0,5%, ili minus 0,1% godišnje. To se dogodilo unatoč povoljnom omjeru dobitaka i gubitaka od 4,38 prema 1, s 57 dobitnih trgovina naspram 13 gubitničkih.

Anchorage opisuje problem kao “pokupiti novčiće ispred parnog valjka”. Parni valjak je tendencija Bitcoina da održava stalne, autokorelirane uspone. Tijekom vrhunca ciklusa krajem 2021., 2023. – 2024. prijelaza s otprilike 16.000 USD na više od 70.000 USD, i tržišta bikova 2025. koje je nakratko gurnulo BTC iznad 100.000 USD, kratki pozivi su opetovano prekoračeni kako se spot kretao kroz strike cijene.

Zato se u radu tvrdi da je pisanje pokrivenih poziva “aktivna strategija upravljanja,” a ne pasivno preklapanje prinosa. Nefiltrirana verzija prodavala je pozive bez obzira na režim. Disciplinirana verzija čekala je bolje uvjete.

Anchorage je testirao filtar koji zahtijeva da trend BTC-a ne bude jako bikovski, temeljen na 10-dnevnom, 30-dnevnom i 50-dnevnom nizu pomičnih prosjeka, i zahtijevajući da implicirana volatilnost bude iznad njegovog 90-dnevnog pokretnog prosjeka. Prilikom izlaska, model je koristio prag preuzimanja profita od 75%, delta stop-loss i dvodnevnu međuspremnicu prije isteka kako bi se smanjio gama rizik.

Rezultati su se značajno promijenili. S tim jednostavnim režimom i filtrima implicirane volatilnosti, doprinos pokrivenih poziva porastao je na 23,7% tijekom cijelog razdoblja, ili 5,2% godišnje. Mješoviti portfelj Sharpe poboljšao se s 0,20 na 0,30, ali je strategija bila na tržištu samo 44% vremena.

Anchorageov rad s parametrima također sužava održivi raspon. Delte ispod 10 bile su dosljedne, ali pretanke za mnoge institucionalne mandate. Iznad 25-delta, usmjerena izloženost nadvladala je strategiju tijekom BTC tržišta bikova. Sedmodnevni i 14-dnevni isteci bili su strukturno nepovoljni jer je unutardnevna volatilnost BTC-a stvorila događaje stop-loss prije nego što je theta raspad mogao obaviti dovoljno posla. Rad identificira produktivni koridor kao pozive od 10 do 25 delta s rokom trajanja od najmanje 21 dana.

Najjači dokaz došao je iz analize pokretnog prozora. U jednogodišnjem horizontu, pozitivne stope prinosa u produktivnom koridoru kretale su se od otprilike 55% do 85%, pokazujući značajnu osjetljivost režima. U trogodišnjem horizontu, jedanaest od dvanaest konfiguracija proizvelo je pozitivan prinos u najmanje 91% rolo prozora, a pet je dosegnulo 100%. Srednji godišnji prinosi grupirali su se između 4% i 6%.

Za BTC investitore, zaključak nije da se pokriveni pozivi prekidaju. To je da strategija uvelike ovisi o putu. Na sporim ili padajućim tržištima, može generirati značajan prihod. U moćnim režimima povećanja, ista trgovina može ostaviti držatelje da gledaju rast Bitcoina dok je njihov rast već prodan.

U vrijeme tiska, BTC se trgovao po 73,113 dolara.