Bitcoin se bori da održi svoj rast dok naknade padaju za 56% od početka godine

Bitcoin ima neobično mirnu godinu u lancu. Nakon vala špekulativnih tokova 2024., mreža se sada kreće učinkovitošću gotovo satnog mehanizma.

Prosječna veličina bloka se smanjila, dnevne naknade manje su od polovine onoga što su iznosile u siječnju, a omjer naknade i nagrade pao je prema razinama koje su zadnje viđene u godini prije procvata ordinala i upisa.

Cijena, međutim, nije pratila isti ritam. Tjednima se vrti u stranu, boreći se da se održi iznad 110.000 dolara.

Pogled ispod haube pokazuje da je mreža hladna iako njezino tržište pokušava ostati toplo. Ukupne dnevne naknade pale su s otprilike 4,7 BTC početkom siječnja na nešto više od 2 BTC ovog mjeseca, što je pad od 56% od početka godine.

Svaki pomični prosjek govori istu priču. 30-dnevna i 90-dnevna EMA pokazuju prema dolje od ožujka, uz samo kratke uspone oko izoliranih izbijanja aktivnosti upisa.

Omjer naknade i nagrade, čista mjera koliko rudareva prihoda dolazi od korisnika, a ne od subvencija, pao je s 1,35% u prvom tromjesečju na 0,78% u posljednja tri mjeseca.

Omjer je važan jer nam pokazuje kako se financira sigurnost Bitcoina. Kada korisnici plaćaju veće naknade, oni zapravo sudjeluju u troškovima održavanja mreže. Kad se naknade smanje, taj se teret vraća natrag na subvenciju: 3,125 BTC stvorenih sa svakim blokom. Uz fiksnu nagradu za blok, rudari se više oslanjaju na sam tečaj BTC/USD. Sa 110.000 dolara, mreža ostaje profitabilna, ali korelacija je očita: niska cijena sada se izravno pretvara u pritisak na marže rudara.

Zatišje na lancu ima i druge posljedice. Prosječna veličina bloka smanjila se za oko 10% od prvog tromjesečja, na oko 1,53 MB, dok je zagušenje mempoola gotovo nestalo, osim nekoliko kratkih skokova.

To je pozitivno za trgovce. Jeftinija, predvidljiva nagodba skraćuje rokove potvrde za razmjene, stvaranje ETF-ova i kreatore tržišta koji upravljaju tokovima između mjesta. Pojedinačni korisnici također vide brži obračun transakcija po nižoj cijeni. U praksi, osnovni sloj Bitcoina radi kao mreža za namirenje s niskom latencijom, a ne kao pretrpana dražba.

Ipak, isti podaci pokazuju i strukturni pomak.

30-dnevna korelacija između naknada i cijene bila je negativna veći dio godine. Povijesno gledano, rastuće cijene obično su dolazile s prometnijim mempoolima kako su se novi korisnici gomilali. Čini se da se u ovom ciklusu likvidnost preselila negdje drugdje: agregirana, grupna ili izvan lanca. Ovo odvajanje pokazuje da se mikrostruktura tržišta Bitcoina razvila. Aktivnost koja je nekoć bila vidljiva u lancu sada se širi kroz burze i skrbnike, ostavljajući sam blockchain tišim, čak i dok se tržišna kapitalizacija širi.

Ovo je rizičan posao za rudare. Pad obujma naknada koji smo vidjeli od početka godine, s otprilike 576.000 USD dnevno u prvom tromjesečju na oko 410.000 USD sada, pokazuje da je zaštita od pada cijena sve tanja. Ako Bitcoin padne ispod 100.000 dolara, prihodi bi se mogli naglo smanjiti. To bi moglo pretvoriti ekonomiju iz ere prepolovljavanja u klađenje na promptnu cijenu s većom polugom, posebno dok doprinosi naknada ostaju niski.

Ipak, postoji i dobra strana ovoga. Trenutno stanje mreže je stabilno, predvidljivo i jeftino za korištenje. Prosječne naknade ostaju niske čak i uz visoku propusnost, što znači da privlačnost Bitcoina kao sloja za namirenje ostaje neoštećena. Ako se tržište nastavi konsolidirati blizu 110.000 USD bez novih skokova naknada, to bi moglo označiti novu ravnotežu za Bitcoin, čineći ga rijetkim sredstvom kojim se trguje na institucionalnoj razini, potpomognuto neobično učinkovitim osnovnim slojem.

Hoće li to potrajati ovisi o potražnji. Ponovni porast prometa na razini upisa ili drugog priljeva maloprodaje mogao bi dovesti prosjeke naknada natrag prema njihovim razinama u prvom kvartalu. Za sada, međutim, blockchain je miran. Mempool radi tiho, blokovi su manji, mreža stabilna, a cijena mu je, barem trenutno, sve samo ne.