Marathon Digital: Je li oluja izdržala? (MARA)

Posljednji sam pokrivao Marathon Digital (NASDAQ: MARA) krajem rujna kada je cijena dionice tvrtke iznosila 10,77 USD. Glavni zaključak iz tog članka bio je kako Marathonova dužnička pozicija, tako i oslanjanje tvrtke na treće strane dovelo bi do slabijeg učinka u odnosu na konkurente. Dok MARA-ina izvedba od tog djela sigurno nije bila najgora od javnih rudara u posljednja dva kvartala, neka od imena koja su mi se više sviđala od MARE doista su bila bolja:

Tijekom posljednjih šest mjeseci vidjeli smo da je Riot Platforms (RIOT) nadmašio rezultate do točke kada je sada vodeći u industriji prema tržišnoj kapitalizaciji. Također smo vidjeli mali stupanj višestruke ekspanzije tijekom posljednjih nekoliko kvartala također u mnogim od ovih imena:

Krajem rujna, MARA se trgovala po 1,7x knjigovodstvenoj vrijednosti i od tada se udvostručila na više od 3x knjiga. Ali opet, ovo nije jedinstveno za Marathon Digital budući da su skoro sve tvrtke u gornjoj tablici vidjele da se njihova cijena za rezerviranje višestruko udvostručila u zadnjih 6 mjeseci.

Postavljanje Bitcoina

Za mnoge od tih tvrtki sada je temeljna postavka vrlo drugačija nego prije samo nekoliko mjeseci. Na primjer, cijena prirodnog plina ponovno je pala što je pomoglo postaviti privremeni donji prag profitabilnosti rudarenja čak i dok hash rate nastavlja dosezati nove vrhunce. Bitcoin (BTC-USD) sama ima koristi od priče o bankarskoj krizi u kojoj je cijena BTC-a porasla s otprilike 19 500 USD na preko 29 000 USD u roku od otprilike dva tjedna.

Postoje pozitivni znakovi i tehnički. Dva smo mjeseca od zlatnog križa od 50 dana u odnosu na 200-dnevni pomični prosjek, a oba se i dalje kreću prema gore. Četiri su tjedna do testiranja i zadržavanja 200 dana, a BTC sada pokušava svladati otpor koji bi mogao skočiti znatno iznad 30 tisuća dolara ako se ovaj porast nastavi. Pozitivni znakovi mogu se vidjeti iu nekim višestrukim vrijednostima Bitcoina.

Bitcoinov Puell Multiple sada je znatno iznad 1 nakon što je bio uglavnom ispod 0,5 tijekom cijele druge polovice 2022. U prošlim ciklusima, ovakva aktivnost u Puell Multipleu nakon dubokih padova ispod 0,5 tijekom duljeg vremenskog razdoblja često je ukazivala na BTC dno je unutra i sljedeći bikovski ciklus nije daleko. Ako se povijest ponovi, Marathon Digital je u dobroj poziciji da ima koristi.

Proizvodnja u ožujku & HODL Stack

Čisto iz perspektive Bitcoin riznice, nijedan javni rudar ne drži više BTC-a u bilanci od Marathona i vrlo je malo rudara blizu MARA-e u smislu EH/s rudarskog kapaciteta. Riot je blizu 10,5 EH/s od ožujka. Samo Core Scientific (OTCPK:CORZQ) ima veću operaciju rudarenja, ali ta tvrtka prolazi kroz stečaj. Crypto Winter je bila teška za te tvrtke, a one koje su imale prekomjernu zaduženost su izvršene. Sumnjao sam da bi i Marathon Digital mogao biti potencijalna žrtva, ali manje sam uvjeren u to ako je niska vrijednost BTC-a doista prisutna.

Od rudara smo zadnjih nekoliko dana dobivali podatke o proizvodnji za ožujak i prema mojim podacima imamo osam rudara koji su ažurirali brojke. Do sada su samo dva javna rudara proizvela više BTC-a u ožujku nego u siječnju i veljači: Marathon Digital and Cipher Mining (CIFR):

Ti su dobici uglavnom rezultat velikih povećanja EH/s za obje tvrtke. MARA je porastao s 9,5 na 11,5, a CIFR je skromnije porastao s 5,2 na 5,7. Riot Platforms, CleanSpark (CLSK) i Bitfarms (BITF) također su povećali EH/s, ali u manjem postotku. MARA nije samo ostvarila bolji rast proizvodnje od ostalih kompanija prošlog mjeseca, već je imala i jedan od boljih mjeseci po ukupnom rastu BTC Treasury; dodavanje 74 BTC u bilancu:

Kliknite za povećanje

Izvor: Objave tvrtke

Gledano iz moje perspektive, jasno se ističe iz ožujka, a to je Marathon Digital. To je jedina tvrtka od osam koja je izvijestila o rastu proizvodnje u odnosu na siječanj i HODL stack u odnosu na veljaču.

Za Marathon, stack je pao za 6% u odnosu na kraj četvrtog tromjesečja, ali ono što je ostalo sada je potpuno neopterećeno nakon što je tvrtka platila 50 milijuna dolara duga.

Iz kvartala smo izašli s približno 124,9 milijuna dolara u neograničenom novcu i novčanim ekvivalentima i 11 466 Bitcoina, čija je tržišna vrijednost bila približno 326,5 milijuna dolara 31. ožujka.

Ovo su pozitivni znakovi iz tvrtke koja još uvijek izgleda prilično grubo na papiru s čisto fundamentalnog stajališta. Međutim, osnove izgledaju mnogo manje loše ako se Bitcoin nastavi oporavljati odavde.

rizici

Kao i mnogi drugi rudari, Marathonovo poslovanje prošle je godine bilo kažnjeno kombinacijom smanjenja marže, umanjenja vrijednosti imovine i problema koji utječu na treće strane. Marathon je izgubio ogromnu količinu novca čak i nakon smanjenja naknade temeljene na dionicama za više od 136 milijuna dolara od 2021. do 2022. Ako Bitcoin’s cijena poraste, Marathon bi se vjerojatno mogao izvući iz svoje pozicije duga. Ali to je još uvijek samo “ako” i vjerojatno veliko ako Fed nastavi s povećanjem kamatnih stopa. Što je također još jedno “ako”, ali to je tema za drugi članak.

Marathon ima nešto manje od 125 milijuna dolara u gotovini do kraja ožujka, a velik dio toga došao je kroz dioničarsko razrjeđivanje za zatvaranje godine. Obične dionice u opticaju porasle su za otprilike 25% od Q3 do Q4 nakon što su sa 116,8 milijuna dionica porasle na 145,6 milijuna redovnih dionica. Zadnji rizik koji treba uzeti u obzir je nadolazeći odlazak financijskog direktora tvrtke Hugha Gallaghera koji će u svibnju otići u mirovinu.

Sažetak

Postoji nekoliko BTC rudara koji imaju zdravije bilance. Ali vrlo je malo onih koji imaju kombinaciju BTC stacka i proizvodnog kapaciteta koji ima Marathon. Kapacitet koji tvrtka nastavlja povećavati do kraja 2023. Ako tražite jednostavnu Bitcoin proxy okladu koja će rasti kada Bitcoin raste, MARA bi trebala poslužiti i to možda u većoj mjeri nego druge rudarske tvrtke koje nemaju sposobnost smislenog povećanja BTC posjeda prije prepolovljenja.

Ja još uvijek osobno ne držim dionice MARA-e i ne planiram ih kupiti u ovom trenutku. Ali mislim da Marathon posljednjih mjeseci pokazuje ohrabrujuće znakove. Također ću otkriti da sam dioničar tvrtke Applied Digital (APLD). Dakle, neizravno sam izložen Marathonu jer je to Appliedov najveći hosting klijent. Još uvijek postoji vrlo velika kratka pozicija u ovom imenu. Iako ne kupujem MARA umjesto RIOT-a, više ne vidim Marathon kao prodaju.