Uh oh! Kripto kolaps stigao je do stvarnog financijskog sustava

Silvergate, jedna od najvažnijih banaka u kriptovaluti, u velikim je problemima. Možda egzistencijalne nevolje.

Silvergate nije započeo u kriptovaluti. Počelo je s nekretninama. Ali u siječnju 2014. banka je skočila u Bitcoin, nestabilna godina – Bitcoin je započeo godinu na 770 USD i zatvorio iznad 300 USD u prosincu. “Neke od tvrtki koje su se u to vrijeme osnivale kako bi pružale usluge ovom novonastalom Bitcoin prostoru, mnoge od njih su se borile pronaći i održavati bankovne račune,” rekao je izvršni direktor Silvergatea Alan Lane u epizodi serije iz lipnja 2022. Odd Lots podcast. “Dakle, tu smo zapravo počeli.”

Fokus banke bile su institucije — druge tvrtke, od kojih neke rade s potrošačima. Na primjer, Genesis, sada bankrotirana podružnica DCG-a za kriptozajmove, bila je među prvim klijentima Silvergatea. Banka je razvila Silvergate Exchange Network, što je bio način da kripto institucije kao što su Coinbase, Gemini i Kraken obavljaju transakcije u dolarima 24/7. “Imamo ih sve”, rekao je Lane 2022. “Sve one glavne. Svatko tko se ozbiljno bavi regulacijom.”

Također među Laneovim klijentima: FTX. Savezni tužitelji sada ispituju Silvergateovu ulogu u bankarstvu propalog carstva Sama Bankman-Frieda. Gorući problem je taj što je kolaps FTX-a prestrašio druge klijente Silvergatea, što je rezultiralo bankrotom od 8,1 milijarde dolara: 60 posto njezinih depozita koji su otišli van u samo jednom kvartalu. (“Gore od onoga što je doživjela prosječna banka koja se zatvorila u Velikoj depresiji,” The Wall Street Journal korisno objašnjeno.)

U prijavi zarade otkrili smo da su rezultati Silvergatea u prošlom tromjesečju bili apsolutno sranje, gubitak od milijardu dolara. Zatim, 1. ožujka, Silvergate je podnio iznenađujuću regulatornu prijavu. Kaže da su, zapravo, kvartalni rezultati bili još gorea nije jasno hoće li banka moći ostati u poslovanju.

Odgovarajući na, CoinbaseGalaxy Digital, Crypto.com, Krugi Paxos su rekli da će prestati koristiti Silvergate – kao što su učinili i drugi, manje ugledni klijenti. Tether, kontroverzni stabilcoin koji je imao vlastitih problema s bankarstvom, korisno iskočilo da nas podsjeti da ne koristi Silvergate.

Popis mušterija za pranje rublja pomaže objasniti zašto su Silvergateovi problemi zastrašujući. Vrlo malo banaka će dotaknuti kriptovalute jer je toliko rizično — a većina tradicionalnih banaka ne dopušta kripto klijentima transakcije u dolarima 24/7. Pristup bankarstvu koji se kreće tempom kripto je rijedak i samo jedna druga američka banka to može učiniti.

“Ako Silvergate prestane poslovati, to će gurnuti fondove i proizvođače tržišta dalje u inozemstvo”, rekao je predsjednik Ava Labsa John Wu Barronova. Pitanje je koliko je lako doći do stvarnih gotovinskih dolara, što se u financijskom jeziku naziva likvidnošću. Manja likvidnost otežava transakcije. Već postoji veći jaz između cijene po kojoj se očekuje da će trgovina proći i stvarne cijene po kojoj se izvršava, rekao je Wu.

Dakle, problemi Silvergatea predstavljaju problem cijele kripto industrije.

Silvergateov SEN bio je važna rampa za ulazak i odlazak od svemogućeg dolara (i svemogućeg eura) u kripto. Godine 2022., Lane je rekao da su svi “regulirani izdavatelji stablecoina podržani američkim dolarima” bankirali u Silvergateu.

Ali za stabilne kovanice koje su, između ostalih, izdali Circle, Paxos i Gemini, SEN je bio važan za izradu i spaljivanje njihovih tokena, koji su izdani kada je netko položio dolar na svoje bankovne račune u Silvergateu, rekao je Lane.

Silvergate je bio prolazna točka za kripto. Stablecoini koji su najmanje podržani dolarima teoretski imati gotovinu ili imovinu sličnu gotovini negdje u rezervi. (Razlog zbog kojeg je Tether kontroverzan je to što postoje pitanja o postojanju i vrijednosti te rezerve.) Silvergateov posao je bio stvoriti token kada netko stavi dolar u, recimo, USDC i spaliti token kada netko izvadi dolar. “Mi smo kritični dio infrastrukture gdje ljudi, dok izlaze iz ekosustava i žele unovčiti – ti dolari prolaze kroz Silvergate”, rekao je Lane 2022.

Primijetit ćete da govorim “bio.” To je zato što je 3. ožujka Silvergate objavio da obustavlja SEN, što stupa na snagu odmah.

Dolarska strana transakcije značila je da su Silvergateovi klijenti morali držati hrpu gotovine pri ruci u banci kako bi plaćali jedni drugima i svima koji su htjeli isplatiti novac. Kako bi ovdje zaradio novac, Silvergate bi mogao učiniti nekoliko stvari. Najsigurnije je kupiti, na primjer, jednomjesečne trezorske zapise u Fed-u i završiti.

Budući da se radi o financijama, preuzimanje većeg rizika može značiti i veću zaradu. Čini se da je Silvergate kupio obveznice. (Verge omiljeni Matt Levine na Bloomberg ima detaljniju analizu o tome kako je to funkcioniralo ako želite krvave detalje.) Problem nije u tome što su obveznice bile superrizične — problem je u tome što je FTX izazvao masovni egzodus u dolare, a Silvergate je odjednom morao smisliti hrpa novca. Nažalost, to je značilo prodaju svojih obveznica s gubitkom kako bi platio svoje obveze. Ironično, obveznice su bile prilično sigurne – “da su njeni deponenti držali svoj novac u Silvergateu, njegove obveznice bi dospjele s puno novca za isplatu”, primjećuje Levine.

Silvergate ima još jedan način dodirivanja stablecoina osim što služi kao ulazna i izlazna rampa za njihove transakcije. U siječnju 2022. kupila je imovinu od Facebookovog propalog pokušaja stabilcoina Libra, kasnije preimenovanog u Diem. Tada je Silvergate rekao da će Diem početi stavljati na raspolaganje do kraja godine. Cilj je bila mreža digitalnog plaćanja.

Jedna od ostalih usluga koju je nudio Silvergate bila je mogućnost posuđivanja dolara u zamjenu za Bitcoin. Sada je Silvergate rekao u siječnju na svom pozivu o zaradi za četvrto tromjesečje da su “svi naši SEN Leverage zajmovi nastavili raditi prema očekivanjima, bez gubitaka ili prisilnih likvidacija.” Možda su ti krediti u redu! Čini se da Silvergate drugdje nije učinio ništa iznimno rizično.

Ali ako želite upotrijebiti svoj Bitcoin za podizanje kredita u dolarima, mislim da je to postalo teže.

Silvergate je imao život prije kripto: bila je to mala banka usredotočena na poslove s nekretninama u južnoj Kaliforniji. Tijekom tog vremena nikada nije imao depozite veće od milijardu dolara, navodi se The Financial Times. A Silvergateu su bili potrebni depoziti. Kad je Lane usmjerio tvrtku u kripto, njezino poslovanje je poraslo. Do 2021. Silvergate je imao više od 10 milijardi dolara. Banka je izašla na burzu 2019. s 12 USD po dionici i dostigla vrhunac s preko 200 USD po dionici 2021. (Dionice su 3. ožujka zatvorene na 5,77 USD.)

Nekretnine su postajale sve manje u fokusu jer je kripto bio raketni brod za banku. Ali ta se veza s nekretninama ipak pokazala korisnom za Silvergate 2022. U posljednjem tromjesečju godine Silvergate je dobio najmanje 3,6 milijardi dolara sredstava od Federalnih banaka za stambene zajmove, sustava iz 1930-ih koji se također izvorno bavio hipotekama.

Kako bi to isplatio, Silvergate je rasprodao više obveznica. Ovo nije idealno i dio je razloga zašto je Silvergate u nevolji. “Ako ste banka, ne želite usmjeravati u krivom smjeru, jer to postaje samoispunjavajuće”, piše Bloombergje Levine. I doista, to je razlog zašto su mnogi glavni kupci Silvergatea uplašeni. Levine smatra da bi ovo moglo zainteresirati neke regulatore za kripto bankarstvo.

Zapravo, Ministarstvo pravosuđa već je zainteresirano. Postoje neka pitanja o bizarnim transakcijama koje su se dogodile u Silvergateu.

Na primjer, Binance. Njegov navodno neovisni ogranak, Binance.US, prebacio je više od 400 milijuna dolara trgovačkoj tvrtki Merit Peak Ltd, Reuters prijavio. Tom tvrtkom upravlja izvršni direktor Binancea Changpeng Zhao. “Tadašnja izvršna direktorica Binance.US-a, Catherine Coley, krajem 2020. pisala je izvršnom direktoru Binancea za financije tražeći objašnjenje za prijenose, nazivajući ih ‘neočekivanim’ i rekavši da ih ‘nitko nije spomenuo’.” Reuters napisao. Ti su se prijenosi odvijali na Silvergateovoj posebnoj mreži, SEN.

Ovo je slično nekim problemima s kojima se Silvergate suočava oko FTX-a. Alameda Research, trgovačka tvrtka također u vlasništvu Bankman-Frieda, otvorila je račun kod Silvergatea 2018. Bankman-Fried je priznao da je koristio Alameda račune za FTX sredstva, miješajući sredstva klijenata s onima za trgovačku tvrtku.

Ne znam je li Silvergate učinio nešto loše. Moguće da nije! Ali da federalci počnu čeprkati okolo, postavljati pitanja? To je glavobolja i smetnja. To je posljednje što treba banci u problemima.

Mnoge tvrtke koje su poslovale sa Silvergateom govorile su kako su minimalno izložene tome, što povijesno gledano nije dobar znak. (Vidi: ozloglašeni tweet Bankman-Frieda “FTX je u redu. Imovina je u redu”.)

Ali znate što? U ovom konkretnom slučaju, sklon sam im vjerovati. Prije svega, samo hrpa novca već je otišla iz Silvergatea. Ali drugo, SIlvergate je bila prolazna banka za kripto; nije držao rezerve i nije plaćao kamate. Problem je manje u tome što će neka mjenjačnica ili stablecoin pretrpjeti ogroman gubitak novca kupaca, a više u tome što je kripto tvrtkama sada još teže dobiti bankarstvo.

Kriptoindustrija očajnički treba banke. Ali oba Silvergateova konkurenta, Metropolitan i Signature, povlačili su se iz sektora i prije ovog debakla. Metropolitan je u siječnju rekao da se potpuno povukao iz kripto. A u prosincu je Signature rekao da će se riješiti 8 do 10 milijardi dolara sredstava povezanih s digitalnom imovinom.

Ne znam hoće li Silvergate proći kroz ovo. Ali snažno sumnjam da je postalo puno teže ući u dolare iz kripto i iz kripto u dolare. Silvergate se bavio likvidnošću, a problem likvidnosti može vrlo brzo postati problem solventnosti. Cijela kripto industrija postala je još krhkija.